中新經緯1月2日電 題：“寬貨幣”主線不變，2025年債市怎樣走？

　　作者 劉郁 華西證券首席經濟學家

　　2024年，債市呈現牛市行情。在基本面變化不大的情況下，資金和機構行為成為左右利率走勢的關鍵因素。

　　展望2025年債市，“寬貨幣”主線依舊不變，從近期關鍵會議的定調來看，“適度寬松”與“保持流動性充裕”成為2025年貨幣政策執行的重要目標。此外，當前貨幣政策更加強調“逆周期”調節，單次降準降息仍存在加力空間。

　　2025年債市的變化可能表現在兩個方面，一是存款收益受限，票息資產稀缺化。一直以來，存款普遍是非銀機構重要的流動性底倉品種，能平抑凈值波動、穩定收益。2024年債市行情使高息信用債稀缺，非銀存款成為珍貴的票息資產，信用利差大幅壓縮，其收益率超越半數信用債。不過，2025年存款收益壓降，非銀存款到期重定價促使資金或流向債券市場，在短端競爭加劇的背景下，機構或需繼續挖掘其余低波票息資產。

　　二是理財回歸凈值化，債市波動或加大。2024年末，理財產品的收盤價、平滑估值、自建估值均受到更加嚴格的監管。若2025年重回凈值化，理財投資方向的轉變之一或是加大債基的持倉比例。失去平滑保護的銀行理財或對利空信息高度敏感，理財搶跑贖回債基可能會成為未來常態，進而放大債市的波動性。

　　2024年底，債市定價已經透支了2025年可能的降息幅度，被動持有策略將難以滿足機構的考核標準，2025年期間或有更多投資者需要參與到波段交易當中。對于全年利率節奏的判斷變得尤為重要，三個時間節點值得關注。

　　一是年初利率易現階段性低點。美國加征關稅等政策可能落地，均成為債市的利多因素。1月降準與降息可能會同時落地，形成關鍵止盈點。

　　二是2025年兩會前后，債市可能會進入方向選擇時期。每年兩會閉幕前后，長端利率走勢普遍以震蕩為主，召開前兩周以及兩會召開當周，長端利率往往容易走出一輪小幅上行行情。“更加積極的財政”預期下，市場或自發在兩會前對財政力度進行猜想，進而推動“股強債弱”格局的形成，此時的利率高點或是布局機會。

　　三是近年來長端利率總在8-9月期間到達相對低位，背后原因或與國內的政策部署習慣、銀行的信貸投放規律有關，預計二季度債市利率多下行，三季度或迎年內低點。(中新經緯APP)

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責任編輯：謝婧雯