社科院金融所：人民幣跌破7.5概率低，建議進一步健全匯率彈性機制

　　2月25日，中國社會科學院金融研究所舉行《中國宏觀金融分析》2024年第四季度報告發布會。

　　報告指出，特朗普2.0的一系列政策措施會負向影響中國經濟增長，減少資本流入，并給人民幣匯率帶來短期貶值壓力。

　　“值得關注的點是，在特朗普發布對中國增收10%的關稅后，中國市場沒有明顯的異動�！敝袊�社會科學院金融研究所博士后張鵬認為，這表明了中國對特朗普的關稅政策早有預期，中國經濟在2025年有望企穩回暖，人民幣匯率不具備長期貶值的概率，跌破7.5的概率較低。

　　跌破7.5概率低

　　2024年初至今，受中美貨幣政策分化、地緣政治沖突加劇等因素的影響，人民幣匯率持續走貶。

　　2024年1月2日至2025年2月12日，人民幣對美元匯率總體維持在7.0至7.35區間內波動，同期，人民幣兌美元中間價總體在7.0-7.2的區間內波動。

　　但人民幣對一籃子貨幣的匯率表現較為強勁且相對穩定。2024年CFETS人民幣匯率指數呈震蕩上行態勢，年末收于101.47點，全年升值4.2%。

　　市場分析認為，美國將繼續實施“強勢美元”政策，這可能導致美元持續走強，并給中國等新興經濟體帶來本幣貶值、資本外流、償債負擔加重等多重挑戰。

　　2024年1月2日至2025年2月12日，美元指數從102.25上漲至108.01，升值幅度為5.6%，美元指數由弱變強的“V型”走勢主導了全球外匯市場的變化。

　　從全球主要貨幣變化率來看，除港幣、泰銖對美元呈現小幅升值外，全球主要國家貨幣對美元匯率呈現貶值行情，且新興市場貨幣成為特朗普貿易政策的“重災區”。

　　其中，人民幣、墨西哥比索、土耳其里拉、阿根廷比索對美元分別貶值2.5%、30.3%、22.2%、20.3%。

　　張鵬預計，2025年人民幣匯率在7.0和7.5區間內波動，特朗普的移民政策和對國內企業減稅的政策可能對美元短期內起強支撐作用，對人民幣波動有一定的貶值壓力。但中國經濟在2025年有望企穩回暖，人民幣匯率不具備長期貶值的概率，跌破7.5的概率較低。

　　報告認為，從長期來看，人民幣匯率的波動主要受制于中美經濟基本面的對比，大概率不會遭遇持續性的大幅貶值壓力。具體而言：一方面，驅逐非法移民、給美國企業減稅等政策會推高美國通脹預期，同時加征關稅也可能推高美國進口商品價格，增加通脹壓力，導致美聯儲降息空間受限，將對人民幣構成一定程度的貶值壓力；另一方面，中國有望實行更為寬松的宏觀經濟政策，以助力經濟平穩復蘇進程。隨著經濟增速預期加速向潛在增長水平靠近，人民幣匯率并不存在長期貶值的根基。

　　2月13日發布的《2024年第四季度貨幣政策執行報告》中重申“三個堅決”，即“堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調風險”，顯示了央行堅定的穩匯市立場。

　　報告強調，中國人民銀行擁有豐富政策工具，致力于維護人民幣匯率穩定，通過宏觀調控和市場機制有效應對匯率外部沖擊。綜上，人民幣匯率有堅實基本面支撐，雖面臨貶值壓力，但將在合理均衡水平上保持穩定，跌破7.5概率低。

　　健全人民幣匯率彈性機制

　　年初以來外部不確定性上升，在穩匯率、穩息差、防風險三重約束環境下，央行提出“擇機調整優化政策力度和節奏”，貨幣政策調控“相機抉擇”特征更加突出。

　　“增強人民幣匯率彈性機制，構建匯率寬幅目標區制度，人民幣兌CFETS貨幣籃子指數為基準，年初設定100的基準值并確定10%的波動區間。為國內貨幣政策提供更多的調整空間�！睆堸i說。

　　報告認為，進一步健全人民幣匯率彈性機制，有助于在增強人民幣匯率彈性的同時，保持匯率的相對穩定，從而更好地應對國際經濟環境的變化。“在上述閾值范圍內保持政策中性，以有效兼顧市場調節功能與風險防控需求。匯率寬幅目標區制度的構建，不僅能夠增強人民幣匯率的彈性，還能在人民幣匯率形成更具深度和廣度的雙向波動特征時，為國內貨幣政策提供更多調整空間，便于貨幣政策的靈活實施�！�

　　綜合市場分析來看，隨著中國穩增長政策持續加力見效，中國經濟基本面持續企穩回升，加之中國相關部門釋放明確的穩匯率信號，未來外匯市場預期將繼續好轉，給人民幣匯率繼續提供較強的基本面支撐。

　　報告建議，應實施更具擴張性的財政政策，建議中央政府增發特別國債，以保持足夠的財政支出強度，加大對重點行業(如中小企業)和重點群體(如中低收入家庭)的財政支持力度，穩定居民收入預期，恢復市場信心。

　　貨幣政策方面錨定通脹目標繼續加力。鑒于存款準備金率與政策利率仍存在充足的調整空間，報告建議貨幣政策錨定2%的通貨膨脹率，并同步建立政策承諾機制，即在未達目標前，逐步增強寬松力度。這將顯著改善市場預期，為經濟復蘇進程注入確定性。