搶票！月末銀票轉貼利率再走低，2月信貸預期偏弱

　　1月金融數據開門紅后，信貸投放可持續性備受關注。2月最后一周，票據市場上機構搶票激烈，周五短期票據轉貼現利率再次逼近“零利率”，進一步強化了2月信貸偏弱的預期。

　　綜合受訪人士觀點，2月為傳統信貸小月，考慮到前期信貸結構特點和銀行項目儲備情況，加上大行資負存在一定錯位，2月信貸投放節奏預計會有所放緩，銀行存在搶票充貸需求。

　　有機構人士對第一財經表示，3月進入信貸大月，市場普遍期待兩會后政策邊際變化，企業開工率也將提升，預計信貸數據也會有積極表現。

　　票據轉貼現利率又現地板價

　　進入2月以來，票據利率先是延續了1月末的下行趨勢，之后則在震蕩中緩慢上行，但整體較1月處于低位，上周伴隨需求增加開始持續下行。

　　周五也就是2月最后一個交易日，票據轉貼現利率加速下行，其中國股(國有大行股份行)銀票半年期品種轉貼現利率收于1.05%，當日下行3BP；3M期票據轉貼現利率下行10BP跌破1%，收于0.9%。

　　另據普蘭金服數據，當日足月雙國票據利率最低時一度觸及0.85%，接近中午市場需求逐漸滿足，加上后續限售行解禁，價格開始快速回升，日內波動較大。截至2月28日收盤，3月到期的雙國票據轉貼現利率位于0.01%～0.1%之間，再次貼近“零利率”；4月和5月到期品種轉貼利率則在0.8%～1%之間。

　　回顧本周以來，隨著短票需求增多，短期票據轉貼現價格的下行幅度更為明顯。其中，半年期國股銀票轉貼現利率由2月24日的1.22%下降17BP至1.05%，3M期品種則由1.45%下降55BP至0.9%。

　　“主要大行不斷降價進場，買盤中小行積極跟隨，賣盤惜售或壓價出票，市場交投情緒火熱。”對于周內表現，普蘭金服報告認為，盡管月末資金面持續緊張以及票源供給節節攀升，但還是無法撼動規模效應的主導地位。

　　票據利率表現有季節性因素，也會受到資金市場利率影響。“當資金市場的利率上升時，票據的貼現成本也會上升，這可能導致企業減少票據的貼現融資，反之同理。”有機構人士指出，票據市場作為貨幣市場的重要組成部分，對資金變化情況比較敏感，因為債券回購風險較低，票據轉貼現利率一般高于債券回購利率，且二者走勢大體相同。

　　目前來看，2月末票據與國債的利差接近50BP，隨著同業存單收益率節節攀升，半年期國股銀票與同業存單的利差已超過100BP，二者利差均是今年以來新高。

　　浙商銀行FICC報告數據顯示，2月票據市場到期量約為2.54萬億元。報告認為，由于春節因素，工作日較少，后續需要日均1638.36億元貼現量補到期缺口，預計將無法補足到期。

　　開門紅后信貸預期走弱

　　因為票據具有“資金+信貸”的二元屬性，票據轉貼利率尤其短期限轉貼現利率也被視為信貸投放的重要先行指標，即當信貸投放不佳時，部分銀行往往基于規模情結等因素“以票充貸”。近年來，監管持續引導票據“去信貸化”，但其預示作用仍被業內關注。

　　有券商金融研究人士對第一財經表示，2月本身屬傳統信貸小月，考慮到1月銀行對儲備項目的消耗速度較快，后續貸款投放節奏大概率會放緩，票據市場走勢則可能在印證這一預測。

　　也有機構人士認為，1月各期限票據利率回落恰是反映了企業流動性得到改善。“預計可能是財政發力前置背景下，2月企業流動性需求改善并替代了信貸需求。”廣發證券銀行業分析師倪軍在報告中表示。Wind數據顯示，2月地方政府債凈融資額約1.27萬億元，同比多增近萬億元。

　　回顧1月，央行披露的數據顯示，當月人民幣貸款增加5.13萬億元，在去年高基數、春節錯位以及化債置換等多因素影響下，仍同比多增2100億元，創歷史新高。當月，票據利率持續走高，被市場視為銀行為騰挪信貸額度、穩定凈息差等做出的資產結構調整。月末幾天雖也有回落，但幅度相對有限，國股銀票半年期和3M期品種轉貼現利率降幅均在20BP以內。

　　從信貸結構來看，1月企(事)業單位貸款增加4.78萬億元，高基數下同比多增9200億元；住戶貸款增加4438億元，同比少增5363億元；非銀金融機構貸款減少2008億元。

　　不過，在對公貸款中，短期貸款、中長期貸款、票據融資增量分別為1.74萬億元、3.46萬億元、-5149億元，其中短期貸款、中長期貸款同比分別變動2800億元、1500億元，票據融資則同比少減4584億元，也成為干擾機構對未來信貸高增可持續性判斷的重要因素。

　　另有股份行人士表示，除了需求端有待進一步恢復，銀行尤其國有大行資負錯位也可能會影響短期的信貸投放節奏，近期同業存單量價齊升也已反映出行業負債端壓力。該人士表示，同業存款新規等導致存款流失給行業帶來的影響仍在，“開門紅”后資金面持續緊張和政府債供給上量則加劇了資金缺口。

　　多位受訪人士判斷，2月信貸或同比少增。據開源證券銀行團隊預測，2月信貸增量在6000億元左右。前述券商人士認為，兩會后宏觀政策有望迎來邊際變化，加上企業節后開工率回升，3月作為傳統信貸大月及后續月份表現可期。

　　作者：亓寧