3月資金面展望：幾乎不存在流動性缺口，月初大概率邊際轉松

　　在2月最后一周央行持續向市場投放流動性并帶動跨月當日資金面明顯轉松后，多家機構預計，3月初資金面大概率邊際轉松。

　　東吳證券指出，考慮財政存款、現金走款和銀行繳準因素后， 2025年3月幾乎不存在流動性缺口，降準和降息的擇機性增強。

　　該機構預計，2025年3月外匯占款環比增加約280億元，對流動性有正面影響；公開市場操作方面，雖然從2月全月來看，央行為凈投放，但由于買斷式逆回購的信息披露頻率較低，僅在月底公布，而每日操作的公開市場操作則維持凈回籠的態勢，大行對于融出資金相對謹慎，資金利率高企；考慮到公共財政的季節性，預計2025年3月份財政存款凈減少約12000億元，會降低流動性缺口；預計2025年3月M0環比約減少4000億元，對銀行間流動性有一定的正面影響；2025年3月繳準基數環比增加約59000億元，法定存款準備金環比增加約5000億元。

　　華西證券固收宏觀團隊認為，從銀行角度來看，3月負債壓力或有所緩解。一是這一輪非銀存款流失可能逐漸接近尾聲；二是3月政府債供給壓力或有所下降，預計3月政府債凈供給約1.3萬億元，同比增加約8500億元，不過環比下降約3900億元。前期1-2月集中發行的2.6萬億政府債部分也將在3月回流，尤其是本輪置換債的使用進度較快，大多在發行后1個月內置換完成。三是3月還會有部分M0資金回流。與往年相比，今年開復工率明顯偏低，進而導致2月M0回流速度偏慢，隨著開復工的推進，3月還會有部分M0資金回流，對銀行體系“長錢”形成補充。

　　上述機構強調，3月面臨的資金面環境或有所改善，不過改善程度還要看央行態度。3月作為跨季月份，資金利率中樞往往高于2月，不過資金利率上行主要出現在跨季前一周，中上旬資金面往往比較穩定。如果央行態度持續謹慎，預計3月中上旬R001、R007可能在1.8%-1.9%、1.9%-2.0%區間，跨季波動將有所放大，參考往年上行幅度，可能分別達到2.5%以上、3%以上。如果央行態度有所緩和，例如降準落地，逆回購存量余額下降，R001、R007中樞才可能回到此前1.5%-1.6%、1.7%-1.8%寬松區間。

　　多家機構認為，3月初資金面大概率邊際轉松。

　　“從2月資金面的整體運行來看，盡管1月部分極端狀態并未出現，資金價格基本維持在2.5%以下，且由于非銀需求回落，資金分層狀態也有所緩解，但DR007全月均值達到了2.01%，相對1月反而有所抬升。而2月買斷式逆回購凈投放資金的規模僅6000億，創下了2024年10月以來的新低，在此背景下2月超儲率可能較1月進一步回落，這些現象反映了央行維持資金面緊平衡的態度可能并未改變。”信達證券指出，從歷史經驗上看，由于3月初外生擾動減弱，資金價格相對于2月一般確實會有所回落，因此本周資金面大概率還是會邊際轉松。但從3月全月來看，資金價格相對于1-2月的變化通常并不明顯，且由于3月為季末月，銀行負債壓力的季節性提升可能也會造成資金波動與分層加大。因此，即便不考慮維穩因素，全國兩會期間資金面的壓力確實可能減輕，但這能否驅動后續資金面持續轉松，還需要觀察會議上的政策基調。

　　招商證券宏觀團隊指出，全國兩會前后，資金面轉松的可能概率較大。一是，信用快速擴張或告一段落。短期內，信用擴張勢頭或將放緩，對超儲的消耗將明顯減小。二是，央行態度正在悄然變化。隨著全國兩會的臨近與債券市場波動加劇，穩定資本市場的訴求逐漸增強。近期，民營企業座談會為央行加大公開市場投放力度提供了良好的契機。因為，無論是“進一步疏通(民企)股、債、貸三種融資渠道”，還是“擴大民營企業債券融資規模”，都需要寬松的流動性環境配合。此外，為維護利率走廊機制的有效性，央行也有動力支持資金面回到正常水平。三是，兩會的來臨或為國有大行緩解“負債荒”提供契機。隨著兩會的召開與特別國債的確定，國有大行可以更多依靠債務融資的方式來改善“負債荒”，緩解存單利率高企的壓力。

　　記者 陳月石