資金涌入港股高股息賽道 專家提醒警惕兩大投資陷阱

　　證券時報記者 鐘恬

　　今年一季度港股市場的大爆發令人矚目，恒生指數漲幅高達15.25%。然而，隨著全球資本市場步入動蕩期，二季度以來不確定性顯著增加。在此環境下，不少機構、券商紛紛建議投資者尋找市場震蕩時的“避風港”，將目光投向盈利預期穩健的高股息公司，把這類資產作為底倉配置，以獲取相對確定的股息收益。

　　不過，多位專家也提醒，需警惕“高股息陷阱”。廣發證券發展研究中心董事總經理、首席資產研究官戴康認為，相比A股、美股市場，港股的高股息策略表現更突出，是長期優勝策略，但傳統的高股息投資方法會產生兩大陷阱，包括“股息陷阱”和“估值陷阱”，需要甄別選取真正的高股息品種。

　　能源銀行公用事業領銜

　　根據2025年最新數據，港股市場上高股息率的股票呈現出明顯的行業聚集特征，主要集中在能源、銀行、公用事業及部分央企領域。

　　以恒指成份股為例，Wind的統計顯示，截至5月7日收盤，83只港股藍籌股中，總共有49只股息率(TTM)超過4%，其中東方海外國際、中國宏橋的股息率超過10%。

　　東方海外國際的主要業務為貨柜運輸及物流，2024年上半年每股派息0.63美元，已于2024年10月派發；董事會建議派發末期股息每股1.32美元，將于2025年6月30日派發。全年累計股息(含中期股息)達1.95美元，股息率高達13.48%。

　　中國宏橋是一家鋁產品制造商，董事會建議派發2024年度末期股息每股1.02港元，連同中期已派發的股息每股0.59港元，2024年度累計派息每股1.61港元。這一派息水平較2023年度的每股0.63港元大幅增加，創下歷史新高。

　　值得一提的是，自上市以來，中國宏橋累計分紅已達524.4億港元，居港股高息股第一梯隊。摩根大通表示，中國宏橋2024年63%的派息率超出預期。

　　在能源板塊中，煤炭、石油等細分行業的表現也格外突出。

　　中國石油、中國海洋石油、中國石化的最新股息率均在7%以上。中國神華的最新股息率也達到8.14%，公司計劃在2025年至2027年，每年以現金方式分配的利潤不少于當年歸屬公司股東凈利潤的65%，并考慮實施中期利潤分配。此前，瑞眾人壽舉牌中國神華港股，被解讀為中長線資金對高股息資產的配置需求和價值認可。

　　銀行板塊同樣是高息股的集中地。

　　匯豐控股、恒生銀行均為香港傳統高息股中的典型代表，最新股息率分別達5.93%、6.25%。建設銀行、工商銀行的股息率均超過6%，中國銀行、招商銀行等的股息率也居于前列。內地銀行股的分紅連續性強，且港股估值相較于A股存在折價，這使得其在港股市場的股息率優勢更為突出。

　　公用事業領域的高息股也不在少數。港鐵公司、中華煤氣、電能實業、中電控股等的股息率長期穩定在3%—5%之間。此外，房地產信托基金也是傳統高息資產，領展房產基金的股息率達6.61%。部分高分紅央企在港股市場也備受關注，例如中國移動的最新股息率達6.11%。

　　港股的確定性溢價

　　興業證券認為，中國進入高質量發展的新階段，且當前流動性環境寬松，無風險收益率下降至3%以下，銀行理財產品收益率持續下行，能夠提供穩定高收益的優質資產相對稀缺，港股市場股息率達8%甚至更高的優質價值股獲得青睞。

　　數據顯示，自2020年1月至2025年3月14日，恒生高息股30指數的股息率為7.0%，較以恒生綜合指數為代表的大市股息率高出3.8個百分點。此外，恒生高息股30指數的股息率高出香港十年期債券收益率3.5個百分點。

　　恒生高息股30指數追蹤具備穩定派息率的上市公司，除成交量規定外，成份股須滿足至少有連續三個財政年度的現金派息記錄。

　　來自廣發證券的數據也顯示，香港高股息指數2008年以來持續跑贏恒生指數，同時在2008年、2015年、2020年指數快速下跌中，高股息指數都有不錯的表現，有一定的防御能力。

　　對于港股高股息板塊具有更為持久的相對收益能力，戴康認為，主要有兩個原因，一是從長期來看，港股市盈率相對A股、美股偏低。港股具有離岸市場特性，帶來市場不確定性更高，香港市場投資者對于利空更加敏感，對于不確定性更加不歡迎，導致港股整體存在“不確定性折價”。二是相對于A股、美股，港股的牛市更依賴于盈利貢獻。

　　數據顯示，在A股、美股等市場的典型大牛市之中，漲幅更多由估值貢獻：其中A股大牛市中估值的漲幅貢獻率平均達74%，盈利的漲幅貢獻率為26%；美股典型大牛市中，平均估值的漲幅貢獻率為55%，盈利的漲幅貢獻率為45%。而港股大牛市中估值的漲幅貢獻率平均為51%，盈利的漲幅貢獻率為49%，盈利對于港股大牛市的推動作用顯著大于A股、美股。

　　“香港市場的投資者更重視基本面的確定性，由此造成港股的確定性溢價現象持續存在，在此背景下港股的高股息風格持續占優。”戴康說。

　　警惕“高股息陷阱”

　　高股息策略在帶來確定性收益的同時，也存在著諸多風險，投資者需警惕“高股息陷阱”，識別哪些高股息標的是“真金白銀”，哪些是“曇花一現”。

　　例如，部分公司股息率過高可能隱含著業績下滑的風險或債務風險。典型的如房地產企業，在行業調整期，一些房企為了維持股價，可能會通過高股息來吸引投資者，背后卻是業績的持續惡化和債務的不斷累積。當企業無法承擔高額債務時，違約風險大增，股價也會大幅下跌，投資者不僅無法獲得持續的高股息，還可能遭受本金損失。

　　香港博大資本國際總裁溫天納表示，市場上確實存在一些詐騙型公司，它們不斷募集資金，并且利用募資給投資者派息，然后形成循環，投資者需要思考并鑒別這些情況，“對于投資者來說，應該明白這個世界不存在神話，很多時候投資者需要提高警覺”。

　　“我們發現，投資高股息風格，不能十分簡單粗暴地運用傳統做法，即以過去一段時間的股息率作為未來投資的依據。”戴康認為，傳統做法下的高股息投資方法會產生兩大投資陷阱，即“股息陷阱”和“估值陷阱”，導致傳統高股息投資方法持倉感受差，不能實現“高股息+高收益+低波動+低回撤”的效果。

　　戴康解釋，股息陷阱是指企業以往的高股息并不能保證未來也是高股息，其分紅意愿或盈利能力的調整，都可能影響到股息率的變化。部分企業在當期或過去雖具有較高的分紅數據，但在未來，隨著實際經營狀況的變化，分紅意愿可能隨之改變，或者即使分紅率仍未發生變化，企業盈利能力的下滑也將無法維持較高的股息率。

　　估值陷阱方面，即高股息策略的本質是深度價值股策略，企業的盈利端往往缺乏持續的增長，投資者不能獲得“與企業共同成長”的收益。這或導致策略在資本利得方面容易錄得顯著負向貢獻，同時難以實現真正“低波動、低回撤”的特性。

　　多維度篩選高息股

　　在投資港股高息股時，不能僅僅依據股息率的高低來選擇標的，還需要從多個維度對企業基本面進行深入考量，以挖掘出真正具備高息投資價值的股票。

　　在戴康看來，一些傳統的篩選方法往往不能兼顧高股息和高收益率，出現“熊掌與魚不能得兼”的情況：單純高股息策略忽視了增長要素，容易損失資本利得；而“假”高股息策略存在股息陷阱，會舍棄股息收益，失掉了原本高股息投資策略的初心。

　　戴康建議，可使用過去五年的平均股息率、預期股息率等財務指標，來刻畫持續和預期的股息率情況；用ROE均值-標準差、凈利潤同比加速度等指標，選出具有一定盈利能力且盈利能力波動率較小的企業。