美聯儲降息或待7月后，人民幣會否加入“亞洲升值潮”？

　　作者：周艾琳 

　　美聯儲在5月會議上維持利率不變。盡管美國總統特朗普不斷施壓，但美聯儲主席鮑威爾仍選擇“正面硬剛”，明確表示不會進行預防性降息。

　　如今，華爾街對降息的時間點預測已經推遲至7月。受此影響，美元指數一度升破100。然而，美元指數年內跌幅仍超出7%，由于市場對美元資產的信仰受損，近階段出現亞洲貨幣升值潮，新臺幣、港幣等紛紛對美元暴漲。

　　離岸人民幣對美元在本周也一度升破了關鍵的200日均線(7.22附近)，但多位外資行交易員對第一財經記者表示，近期逆周期因子的幅度大幅收窄至-200點(此前一度高達-1000點)，可見在人民幣貶值壓力緩和之際，似乎央行無意推動人民幣大幅升值。不過，隨著外資和投機盤押注人民幣升值，出口企業或開始考慮是否將大量美元存款換成人民幣，這也可能主導后續的匯率變化。

　　降息預期推遲暫時提振美元

　　美國利率市場目前預計今年美聯儲有3次降息空間，首次降息時間點可能推遲至7月(55%的概率)，而非此前預計的6月(20%)。

　　之所以鮑威爾不愿意更早降息，也是出于對經濟和通脹前景的擔憂。景順亞太區(日本除外)全球市場策略師趙耀庭對記者表示，雖然最近的美聯儲調查數據和其他“軟數據”(調查數據)顯示美國經濟正處在衰退邊緣，但這尚未在“硬數據”(就業、制造業等定期發布的數據)中顯現出來。鑒于“軟數據”的不可靠性，美聯儲更依賴硬數據的做法，是合乎情理的。因此在勞動力市場出現顯著疲軟或在明顯看到抗通脹路徑重新回歸之前，不太可能開始降息。

　　無獨有偶，高盛也表示，與2019年通脹水平遠低時相比，現在要降息的門檻更高；同時，雖然FOMC會參考調查數據，但鑒于近期調查數據表現不佳，在考慮降息時仍需看到“硬數據”方面的疲軟；若“硬數據”普遍顯示失業率有上升趨勢，那么降息的理由將最為充分。

　　例如，美國第一季度同比下降0.3%是由于進口數據扭曲所導致的，即為了應對關稅，一季度美國大量囤貨進口，導致凈出口(關鍵的GDP貢獻項)大跌。上周的關鍵“硬數據”非農數據好于預期，企業財報也表現尚可。

　　“關稅最終會對經濟造成足夠沖擊，從而促使美聯儲降息。但在經濟放緩的過程中，‘硬數據’通常滯后于其他指標，且這一次可能因多種因素而比以往耗時更長。我們目前的基本預測仍然是，到7月底，勞動力市場和其他硬數據將積累出足夠的疲軟證據，使FOMC在7月、9月和10月的會議上各降息25個基點(BP)，將聯邦基金利率降至3.5%-3.75%。”高盛稱。

　　隨著降息預期不斷推遲，加之關稅大戰出現緩和，美元指數近期持續反彈至100附近，此前一度跌破98，年內最大跌幅接近10%。

　　“去美元化”預期不減

　　盡管如此，各界對美元大幅反彈的信心并不強，反而歐洲等機構分散美元資產的意愿強烈，亞洲等機構也或加入。

　　嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者稱，短期來看，經濟數據以及亞洲國家是否繼續拋售美元是指數反彈所面臨的不確定性。從中長期來看，美國經濟增長的乏力甚至衰退是美元的利空。

　　在他看來，更重要的是，關稅大戰的升級還意味著全球各國對美貿易量的減少即美元需求的減少，而一旦美國的貿易逆差下降，其服務和金融賬戶順差也會相應降低，這意味著全球投資者將被迫減少對于美元資產(包括美債和美股)的風險敞口，而美債危機、信用危機、地緣風險等因素可能讓這一進程加速。巴菲特甚至提出警告不會投資一個“正在下地獄”的貨幣。

　　回顧歷史，目前的美元指數處于僅次于1985年和2001年的歷史高位，而和當時相比，現在的美國不論是GDP的全球占比，還是貿易或制造業的份額都無法和當年相提并論。儲備貨幣的多元化或許會得到越來越多的探討。

　　人民幣開始追隨亞洲貨幣走強

　　亞洲貨幣近階段對美元大幅升值，幅度在5%-10%。例如，新臺幣3月以來對美元升值近10%，港元也對美元升值至強方匯兌保證，引發香港金管局多次干預(賣出港元)。

　　即使中國面臨較大關稅壓力，人民幣也對美元有所走強， 本周離岸人民幣更是升破了關鍵的的200日均線，一度逼近7.2附近。但相比起其他亞洲貨幣，人民幣的升值勢頭頗為克制。

　　人民幣中間價“釘住7.2”的現象值得關注。有交易員對記者提及，中國央行在4月初將中間價上調到7.2以上，似乎已做好了容忍人民幣逐步適度貶值以應對關稅的準備，但美元近期意外走弱，緩解了人民幣的壓力。但最新的人民幣中間價看，央行對中間價的調強幅度已經從前兩個月的接近1000點下降到200點，似乎并沒有釋放較強的人民幣升值信號，原因可能在于預期中長期將維持較高的關稅環境。

　　高盛方面也提及：“在5月7日，盡管人民幣理應更強，但美元/人民幣中間價僅下調3個點至7.2005，幾乎未傳導機構預期的1%變動幅度，并仍維持在7.2以上。相比一周前的超過1000點，中間價的偏強幅度已縮減至僅142點。這似乎是在意圖遏制人民幣升值，市場認為中間價在短期內可能并不會被調整到7.2以下。”

　　不過，各界仍關注出口商結匯可能對人民幣帶來的推動作用。考慮到美元走弱及中美貿易談判預期升溫，出口商可能加快結匯。高盛估計，自2022年中以來出口商囤積了約3800億美元，若央行愿意將中間價適度設在7.15-7.18(類似美國大選后水平)，美元/離岸人民幣可能下探至7.1-7.15區間。

　　機構普遍認為，當前已進入港股分紅季，且今年分紅集中在5月和6月，派息購匯或在短期內限制人民幣升值。同時，如果央行近期堅持不讓中間價顯著低于7.2，那么人民幣升值的幅度將進一步受限。

　　中國財政、貨幣刺激預期仍強

　　未來，中國經濟基本面的變化也將影響匯率變化。主要受到新出口訂單下降的拖累，中國官方制造業PMI在4月降至49，低于3月的50.5，樓市也仍待政策支持，當前機構對未來中國加碼財政、貨幣政策刺激的預期仍強。

　　5月7日，中國金融監管部門聯合召開了新聞發布會，宣布了一系列具體的增量政策，以應對前所未有的關稅沖擊，穩定經濟增長并提振市場情緒。政策包括：下調政策利率10BP，下調再貸款和PSL利率25BP，下調存款準備金率50BP(釋放1萬億元流動性)，擴大再貸款規模總計1.1萬億元，設立新工具支持科技創新等。

　　機構普遍預計下半年政府將進一步降息并出臺增量財政刺激。瑞銀亞洲經濟研究主管及首席中國經濟學家汪濤對記者表示：“本周末中美可能開始進行貿易對話和磋商，雖然短期內中美貿易沖突可能略有緩和，但雙方達成實質性貿易協議依然充滿挑戰且需較長時間。鑒于經濟面臨關稅沖擊，我們仍預計2025年內央行或將政策利率再下調20-30BP。”

　　此外，瑞銀認為廣義財政支持(增廣財政赤字率)有必要在兩會政策支持的基礎上再擴張1.5-2個百分點(占GDP比重)，可以通過新發行特別國債、設立再貸款工具和/或政策性銀行金融工具來提供資金支持。不過，新的財政刺激政策或不會立即推出，政府可能需要評估關稅沖擊的影響，在未來2-3個月加速落實已在財政預算計劃中的公共支出，或在二季度末或三季度初再推出新的額外財政刺激。

　　貝萊德首席中國經濟學家宋宇對記者稱，此次的政策刺激可能并非一次性的，后續可能繼續加碼。當前外資對今年GDP預期偏低，預計之后會有上調。一般而言，政策寬松并不一定意味著匯率貶值，若經濟預期改善，實則將有助于提振人民幣。