創新藥持續火爆，“吃藥”行情后市怎么看？

　　作者：王方然 

　　創新藥板塊再度走強。6月9日，常山藥業(300255.SZ)、舒泰神(300204.SZ)、睿智醫藥(300149.SZ)、眾生藥業(002317.SZ)等多只A股漲停。港股的金斯瑞生物科技(01548.HK)、四環醫藥(00460.HK)、諾誠健華(09969.HK)等大漲超10%。

　　記者注意到，這輪"吃藥"行情與過往不同，漲幅龍頭集中于創新藥企業，且港股表現尤為強勁。

　　爆發并非偶然，而是政策、業績與資金面多重因素共振的結果。不過，也有機構認為火熱行情下暗藏波動風險，提醒港股短期或面臨獲利回吐壓力。

　　創新藥行情爆發

　　6月9日港股、A股創新藥板塊再度“霸屏”。本輪“吃藥”行情與過往醫藥牛市存在顯著差異：漲幅龍頭集中于創新藥企業，且港股表現尤為強勁。

　　截至當日收盤，恒生創新藥ETF(159316)、港股通醫藥ETF(513200)分別上漲4.08%、4.25%。多只個股漲幅較大。當日盤中，三生制藥(01530.HK)股價一度漲超10%，最高觸及22.5港元，距離7年前22.631港元的歷史高點僅一步之遙。自今年2月以來，三生制藥股價從6港元的位置一路暴漲，漲幅超過260%。金斯瑞生物科技、四環醫藥、諾誠健華等漲超10%，信達生物(01801.HK)、康方生物(09926.HK)、藥明生物(02269.HK)也漲超5%。

　　火熱的行情也傳導至A股。Choice數據顯示，創新藥板塊(BK1106)9日上漲4.48%至1332.17點。截至收盤，常山藥業、舒泰神、睿智醫藥等多股漲停。其中常山藥業報52.09元/股，創出歷史新高，近兩個月股價大漲超過200%。此外，多只市值超千億元的龍頭也大漲。截至收盤，百利天恒報331.48元/股，上漲9.9%；恒瑞醫藥(600276.SH)上漲1.04%至54.36元/股。

　　拉長時間看，自4月9日觸底反彈開始，A股、港股創新藥便持續走強，截至6月9日收盤，A股創新藥指數大漲31.5%，港股創新藥指數大漲61.54%。期間A股的舒泰神、常山藥業、睿智醫藥、華納藥廠、益方生物-U；港股的來凱醫藥-B、加科思-B、四環醫藥紛紛翻倍。

　　南向資金也不斷涌入“助力”。華南一名行業分析人士在交流時對記者表示，去年至今南向資金風格存在一定切換。紅利板塊的持倉比重較低，成長和順周期板塊的比重在逐漸加大。分行業看，一開始，景氣成長板塊中硬件和半導體被增持幅度最大。但隨著4月初，港股科技股熱度減退，資金也開始向確定性更高的醫療行業涌入，客觀上助推本輪創新藥行情。

　　為何強勢上漲？

　　創新藥強勢上漲的原因是什么？

　　短期來看，或與熱點事件催化有關。第一財經記者注意到，5月底8家創新藥企業的11款創新藥批準上市，且近期多家創新藥企業臨床數據較好，某些重大疾病取得突破性臨床療效。據公開信息，在即將召開的2025年ASCO(美國臨床腫瘤學會)年會口頭報告環節中，中國共有73項研究入選。這一數字包括32項口頭摘要專場、33項摘要速遞專場和8項臨床科學研討會。與2024年的56項相比增長了30%。

　　長期來看，創新藥領域今年以來也存在諸多利好因素。

　　第一，多數龍頭企業正迎來盈虧平衡拐點。

　　第一財經記者據Wind數據不完全梳理，市值百億元以上的港股創新藥公司共有11家。其中，除康方生物(09926.HK)、和黃醫藥(00013.HK)外，營業收入均實現增長。其中營收增速最大的企業為亞盛醫療-B，當期營收增速為332.31%。

　　利潤方面，翰森制藥、和黃醫藥兩家公司的本公司擁有人應占期內溢利已為正數，其余多家企業虧損幅度也較此前有所縮窄。

　　在創新藥業績增長的背后，“出海”是關鍵驅動力。近期多家藥企創新藥海外授權金額實現重大突破。

　　5月20日，三生制藥將PD-1/VEGF雙抗藥物SSGJ-707海外權益以60.5億美元授予輝瑞，刷新中國創新藥出海交易紀錄；近日，石藥集團披露稱，目前正與若干獨立第三方就三項潛在交易進行磋商。這些交易主要涉及集團若干產品，其中包括表皮生長因子受體抗體藥物偶聯物(EGFR-ADC)以及由集團技術平臺開發的其他藥品。對于每項潛在交易，可能應付予集團的潛在首付款、潛在開發里程碑付款及潛在商業化里程碑付款，合計可能達到約50億美元。

　　據動脈智庫數據，2020年創新藥領域License-out交易額僅約110億美元，2024年1～10月已達成76筆交易，總金額突破511億美元，交易數量和規模均呈大幅增長態勢。

　　第一財經記者根據Wind數據統計，今年一季度，中國創新藥license-out交易呈現出爆發式增長，交易次數達41起，總金額369.29億美元，創歷史同期新高，僅3個月就超過2024年半年交易總額，并接近2023年全年水平。

　　第二，從政策層面看，近年來政策及監管態度逐步轉向對板塊有利的情形。

　　一方面，集采政策不斷優化。比如2022年第七批集采首次引入“備供企業”機制，允許落標企業以次低價補位，減少供應中斷風險。一名業內分析人士對記者表示，從大的政策趨勢上看，未來有望逐步推動“不唯低價論”的評價標準。這樣可以將藥品生產質量、企業生產供應實力等因素加入考量。對創新藥企業意味著更多利好。

　　另一方面，創新藥支持政策正在加碼。2024年創新藥首次出現在政府工作報告中；醫保目錄向創新藥傾斜，2024年新增38款“全球新”創新藥，創歷年新高，并計劃在2025年推出丙類醫保目錄，進一步優化支付體系。此外，地方支持政策頻出，2024年7月上海發布《關于支持生物醫藥產業全鏈條創新發展的若干意見》；2025年4月北京和深圳也分別推出32項全鏈條支持措施。

　　展望后市，業內仍存在不確定性。

　　從估值層面看，今年年初，科技股的放量大漲之后，港股醫藥板塊相比于其他成長行業，估值處于相對安全的區間。

　　廣發證券研報統計顯示，以wind二級行業劃分，醫藥生物板塊當前市盈率TTM為27.1倍，處于2021年以來16.1%分位數；市凈率為2.0倍，低于其他主要成長板塊，處于2021年以來27.6%分位數。

　　中泰證券則指出，中國創新藥行業經歷前期的資本紅利泡沫，到泡沫破滅后的重新上路，當前國產創新真正展現成果，從跟跑到領跑，且持續獲得海外MNC認可，創新藥大時代已然到來，建議積極擁抱，加配醫藥板塊。

　　也有機構持觀望態度。匯豐基金醫療先鋒基金經理李博康認為，由于港股前期的反彈速度相對較快，且已經積累了一定的漲幅，未來短期可能出現一定的震蕩或波動，主要系部分資金考慮兌現收益。