ETF密集提示清盤風險 百余只場內成交不足百萬元

　　21世紀經濟報道 易妍君 廣州報道

　　ETF市場呈現“冰火兩重天”。

　　以成交情況為例，據Wind統計，6月10日，港股創新藥ETF、恒生醫療ETF、恒生科技ETF、A500ETF、信用債ETF成交活躍。其中，個別港股創新藥ETF單日成交額高達百億元；但同一天，仍有500多只ETF的成交額不足1000萬元，其中，成交額在100萬元以下的ETF接近130只。

　　事實上，不只是單個交易日成交低迷，近期，部分ETF的流動性亮起了“紅燈”，由于資產凈值長期低于5000萬元，不斷有產品發出“清盤”預警。

　　這背后，在ETF市場馬太效應凸顯的當下，公募基金公司爭奪市場資金的“暗戰”愈發激烈，一些ETF產品開始增加流動性服務商的數量，以謀求突圍。

　　受訪人士向21世紀經濟報道記者指出，流動性是ETF的生命線，直接影響其交易效率、成本和市場吸引力。新增流動性服務商有助于提升ETF產品的競爭力。

　　流動性欠佳背后

　　對于ETF投資而言，規模小是一個重要的警示信號，它可能意味著更高的流動性風險、清盤風險以及較大的跟蹤誤差。今年以來，資產凈值長期低于5000萬元的ETF數量繼續增加。

　　6月10日，工銀瑞信基金公告稱，截至2025年6月9日，工銀中證1000增強策略ETF的基金資產凈值已連續30個工作日低于5000萬元人民幣，可能觸發《基金合同》終止情形。

　　同時，5月以來，還有景順長城MSCI中國A股國際通ETF、工銀國證2000ETF、國泰中證智能汽車主題ETF、銀華中證1000增強策略ETF等多只ETF發布公告，分別提示基金資產凈值連續低于5000萬元，可能觸發基金合同終止。這意味著，上述基金存在清盤的風險。

　　另一方面，從二級市場看，部分ETF的成交較為低迷。

　　以最近兩個交易日為例，Wind統計數據顯示，6月9日，在上市ETF中，當日成交額在1000萬元以下的產品有563只，其中，有158只ETF的成交額不足100萬元。

　　6月10日成交額不足1000萬元的ETF共513只，其中，當日成交額不足100萬元的ETF共129只。

　　上海證券基金評價研究中心高級分析師孫桂平表示，場內可交易性是ETF區別其他普通指數基金的重要特征，如果ETF場內流動性不足，也就意味著ETF活力不足，對投資者的吸引力將下降，可能會有規模繼續下滑，甚至出現產品清盤的風險。

　　整體上看，流動性風險、清盤風險的暴露，仍然是ETF市場馬太效應凸顯的一種表現。

　　“近期ETF市場出現的清盤風險警示與成交額低迷現象，本質上是市場資源向頭部產品集中、中小規模ETF生存空間受擠壓的直接體現。”晨星(中國)基金研究中心高級分析師李一鳴向21世紀經濟報道記者指出。

　　他進一步談道，規模較小的ETF產品容易因流動性枯竭陷入惡性循環：規模越小導致流動性越差，流動性差又加劇投資者撤離，最終觸發清盤條件。

　　孫桂平指出，ETF市場的馬太效應非常顯著。當前，前十大ETF的規模占比接近40%，而規模不足1億元的ETF占比超過20%。尤其在寬基ETF中表現得更加明顯，前十大ETF的規模占比超過了71%。

　　增加做市商有三重考量

　　值得注意的是，ETF市場競爭加劇背景下，不少基金公司試圖通過增加做市商來提升ETF的流動性。

　　據記者粗略統計，僅6月以來，至少有10只ETF新增了流動性服務商。其中，多只ETF同時新增了兩家流動性服務商。

　　例如，自6月3日起，天弘基金同時新增東方證券、興業證券為旗下產品證券ETF、光伏ETF、計算機ETF、機器人ETF及生物醫藥ETF的流動性服務商。

　　對此，李一鳴指出，“ETF新增流動性服務商旨在提升產品競爭力，提升交易效率。流動性服務商通過持續報價和交易支持，減少買賣價差，使投資者能以更優價格成交。流動性提升后，ETF的交易量和換手率增加，有望吸引更多投資者參與，形成規模效應。”

　　李一鳴補充談道，流動性是ETF的生命線，直接影響其交易效率、成本和市場吸引力。主流ETF日均成交額可達數億甚至數十億元，而小眾ETF可能僅數萬元，前者能更高效地完成大額交易。

　　同時，流動性強的ETF買賣價差較小，交易成本較低，而低流動性ETF價差較大，投資者可能需調低報價或分批申報，故而增加了隱性成本。

　　此外，博時基金ETF業務發展總監王鶴錕向記者指出，ETF流動性是ETF產品生命力的象征，對于提升ETF客戶投資體驗至關重要。今年以來，ETF流動性服務商在ETF生態體系建設中扮演越來越重要的角色，這背后有三方面的原因：

　　第一，助力ETF持有人提升交易體驗。隨著我國ETF業務進入高質量發展的競爭階段，ETF供應商開始更加重視打磨ETF產品交易要素細節，通過更加完善的ETF流動性經營方案、更加聚焦的ETF流動性管理機制等方式，力爭為客戶實現更順滑的交易體驗、更低的交易成本。

　　第二，順應ETF買方投顧財富管理行業發展趨勢。作為ETF投資的主要渠道，券商買方投顧服務理念和模式正在行業滲透和擴散。財富管理平臺在選擇ETF重點持營和組合策略建議時，開始引入區間日均成交額、折溢價等ETF流動性指標，作為篩選優質ETF工具的參考因素。所以，公募基金只有更加重視經營好ETF產品流動性，才能抓住發展機遇。

　　第三，促進ETF投資者結構更加豐富和多元。隨著ETF流動性質量的提升，ETF投資者的類別、配置與交易策略的廣度和結構多元度，也會同步提升。同時，ETF的工具屬性會得到更好的發揮，為資本市場引入更多長期資金、活躍資金。

　　不過，記者也了解到，對于流動性欠佳的ETF而言，并不是增加了做市商就能萬事大吉。

　　華北某基金公司市場部人士告訴記者，目前來看，花錢找做市商是解決ETF流動性不足的主要方式。但做市商只能階段性發揮作用，沒有做市安排時，一些小規模ETF的成交量還是會回歸常態。

　　另有市場人士指出，在提升ETF流動性方面，綜合實力較強、經驗豐富的做市商能發揮更大作用。并且，高質量的流動性服務往往需要激勵到位，這無疑會增加基金公司的成本。換言之，增加做市商的數量，并不是解決ETF流動性不足的根本。

　　“回歸本源”是核心

　　多位受訪人士向記者指出，提升ETF流動性，需要回到產品和服務本身。

　　王鶴錕表示，從ETF經營角度看，ETF流動性指標僅僅是個結果，不能完全依靠ETF流動性服務商。更重要的是要回歸本源，從做優客戶陪伴服務、做全客群策略經營、做準產品資產表達能力出發，實現各類細分客群的結構優化和類別多元，獲得更加健康的ETF流動性和生命力。

　　在李一鳴看來，提升ETF流動性需從市場機制、投資者培育等方面協同發力。

　　具體而言，他建議，優化做市商制度，通過手續費減免、做市補貼等激勵機制，鼓勵更多券商參與做市。同時建立健全考核機制，淘汰低效服務商，確保服務質量。推動養老金、保險等長期資金配置ETF，增加市場深度。

　　孫桂平則認為，除了引入流動性服務商之外，最重要的還是要避免同質化競爭。

　　對于基金公司如何在同質化競爭中突圍，他提出四點建議，第一，不要盲目在競爭激烈的指數上發行新ETF產品；第二，在競爭態勢已經明朗、未來規模增長空間有限的迷你ETF上，可以主動將產品清盤，將資源投放在更具競爭力的產品上；第三，加強ETF創新力度，充分利用好ETF具有的先發優勢，在豐富產品供給和滿足投資者更多元投資需求上面進行創新；第四，應該秉持“輕首發、重運營”的理念，產品發行后要提高運營和客戶服務能力，構建ETF業務良好生態。

　　此外，李一鳴認為，面臨ETF同質化競爭，基金公司需從服務、成本、創新方面構建核心競爭力。

　　首先，基金公司可以提供增值服務，比如發布ETF投資策略報告、行業研究白皮書，為投資者提供決策參考。開發ETF組合管理平臺、智能定投工具，提升投資者體驗。通過社群運營、線下沙龍等方式，增強投資者互動，培養長期持有習慣。

　　其次，在成本側，基金公司可以通過做大ETF規模降低管理費率，降低投資者的持有成本。

　　最后，基金公司可以推動產品創新，布局跨境ETF、商品ETF，開發ESG、碳中和、數字經濟等主題ETF，以及Smart Beta ETF，滿足全球化和多樣化配置需求。

　　王鶴錕則指出，面臨ETF同質化競爭，公募基金公司要從提升客戶體驗上下功夫，提供更加專業和特色化的服務陪伴，更加清晰和及時的觀點，更加便捷和簡單的服務獲取途徑或工具。

　　(作者：易妍君 編輯：姜詩薔)