白銀覺醒！6月以來漲超11%，突破13年高點

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者董鵬 成都報道

　　金銀比價關(guān)系之下，白銀價格開始補漲。

　　截至6月19日午間，倫敦銀現(xiàn)貨月度漲幅達(dá)到11.4%，繼續(xù)刷新2012年3月以來的新高，上半年表現(xiàn)突出的倫敦金現(xiàn)貨同期漲幅僅為2.58%。

　　“近期，金銀比值下行由白銀上漲主導(dǎo)。從套利角度看，白銀具備上漲基礎(chǔ)。”寶城期貨指出。

　　只是，白銀緣何能夠在今年6月取得突破？

　　寶城期貨認(rèn)為，從6月上旬開始，無論是代表國際需求的銅、原油，還是反應(yīng)國內(nèi)需求的黑色系商品均出現(xiàn)明顯上漲，顯示出短期工業(yè)需求復(fù)蘇與大宗商品整體回暖的預(yù)期，從而拉動兼具金融、工業(yè)屬性的白銀上漲。

　　然而，與創(chuàng)出13年以來新高的白銀價格相比，白銀相關(guān)上市公司的股價卻處于歷史低位。

　　以湖南白銀為例，該公司是A股市場極少數(shù)白銀產(chǎn)品收入占比過半的上市公司，但是截至6月19日收盤，該公司股價僅為3.91元/股，處于近十年以來的低位區(qū)域。

　　而看似背離的銀價、股價，又與相關(guān)公司自身的估值邏輯密切相關(guān)。

　　“金銀比”峰值回落

　　大宗商品的比價關(guān)系，往往會產(chǎn)生牽一發(fā)動全身的效果。

　　今年前四個月，倫敦金現(xiàn)貨由2600美元/盎司升至3500美元/盎司，這帶動金銀比一度升至100以上的高位。

　　“1968年以來，金銀比均值在58左右，這一比值超過100，表明白銀或被嚴(yán)重低估。”國開證券指出。

　　數(shù)據(jù)顯示，21世紀(jì)以來，金銀比值整體在40—80區(qū)間波動，2020年后金銀比值中樞上移至80附近，最高一度觸及120。這也意味著，不是金價被高估，就是銀價被低估。而市場上套利交易群體的存在，則會幫助金銀比向歷史中樞修復(fù)。于是，在國際金價滯漲后，白銀價格開啟了新一輪的上漲，直至階段性漲幅反超黃金。

　　今年5月、6月(截至6月19日)，倫敦金現(xiàn)貨月度漲幅分別為0.01%、2.58%，同期倫敦銀現(xiàn)貨月度漲幅分別為1.13%、11.4%。不難看出，白銀的補漲主要出現(xiàn)在今年6月，而除了上述金銀比修復(fù)的影響以外，也與白銀自身的工業(yè)屬性有關(guān)。

　　湖南白銀在2024年年報中指出，“近年來，白銀正從‘貴金屬配角’向‘工業(yè)金屬主角’轉(zhuǎn)型。”

　　對此寶城期貨指出，從宏觀層面分析，短期工業(yè)需求復(fù)蘇預(yù)期或商品市場整體回暖成為關(guān)鍵推動因素。

　　從盤面表現(xiàn)來看，6月上旬，無論是代表國際需求的銅、原油，還是反映國內(nèi)需求的黑色系期貨，乃至農(nóng)產(chǎn)品板塊均出現(xiàn)顯著漲幅。其中，又以國際油價上漲最為明顯，比如布倫特原油6月至今漲幅已經(jīng)超過22%。

　　上述背景下，開始有更多的資金流入到相對低估的白銀市場。

　　比如全球最大的白銀ETF—iShares Silver Trust(SLV)持倉，6月開始便繼續(xù)保持增長。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月21日其持倉量為14054.9噸，到6月19日已經(jīng)增加至14763噸。

　　國內(nèi)市場的白銀漲幅雖然略遜色于外盤，但是整體持倉量也處于穩(wěn)步提升的狀態(tài)。以滬銀期貨為例，5月末總持倉量回落至88萬手以下，而在6月上旬則是一度增加至105萬手左右，同期成交量、成交持倉比等指標(biāo)也有不同程度地增長，顯示出該品種市場交投活躍度的提升。

　　而受到6月份銀價補漲的影響，倫敦銀、倫敦金今年以來的漲幅差距縮減至2個百分點以內(nèi)，金銀比也已經(jīng)回落至92左右。

　　不過，就前述歷史波動區(qū)間、歷史均值來看，金銀比依舊存在進(jìn)一步回落的空間。包括寶城期貨在內(nèi)的多家機構(gòu)也指出，國際銀價后續(xù)可能持續(xù)補漲。

　　白銀股仍處十年低位

　　大宗商品價格的上漲，能夠直接拉動生產(chǎn)企業(yè)的利潤率，加之這類公司在行業(yè)上升周期超強的盈利彈性，往往會出現(xiàn)商品、股價共振的情況。

　　只是，放在白銀行業(yè)，由于上市公司樣本自身的原因，以上規(guī)律可能并不適用。

　　倫敦銀現(xiàn)貨價格創(chuàng)出13年新高，對相關(guān)公司股票確實帶來了一定刺激。比如港股的中國白銀集團，6月上旬便出現(xiàn)了一波犀利上漲，部分交易日單日漲幅更是達(dá)到26%。A股上市公司湖南白銀，本月也累計上漲了約14%。這兩家公司股價漲幅均跑贏了國際銀價。

　　只是，如果將觀察周期拉長，則可以看出上述公司的股價依舊處于歷史相對低位。

　　僅以湖南白銀為例，該公司于2014年1月上市，上市后最高價、最低價(前復(fù)權(quán))分別為17.47元/股和1.21元/股，目前公司最新股價為3.91元/股，處于近十年以來的低位。

　　股價看似與銀價相互背離，但是從股票估值維度來看，卻又是一個非常合理的價格，甚至當(dāng)前股價已經(jīng)有所高估。

　　首先，該公司是一家利潤率相對微薄的冶煉企業(yè)。2024年倫敦銀現(xiàn)貨價格累計上漲21.48%，當(dāng)期湖南白銀的白銀產(chǎn)品毛利率提升3個百分點，但是也僅有4.92%。

　　其中關(guān)鍵在于上市公司的業(yè)務(wù)模式與原料來源。湖南白銀的原材料以外部采購為主，少部分來自于自有礦山。銀價上漲的同時，公司原料價格亦同步上漲。比如2024年，公司白銀產(chǎn)品營業(yè)收入、營業(yè)成本分別上漲69.56%和64.21%，二者差值部分才會轉(zhuǎn)化為公司利潤，而如果原料漲幅高于白銀價格，公司反而會出現(xiàn)盈利收縮。

　　類似案例并不在少數(shù)。2024年，國際金價大漲27%，當(dāng)期山東黃金、恒邦股份的部分產(chǎn)品便因營業(yè)成本增幅大于收入增幅，而導(dǎo)致利潤率不升反降。

　　其次，即便今年公司盈利實現(xiàn)增長，利潤率回升至2011年的歷史高位，但是湖南白銀股本數(shù)量早已不可同日而語。2014年公司新股上市時總股本約2.29億股，十年后的股本總數(shù)則是膨脹至28.2億股。股本數(shù)量的增加，使得公司每股收益被大幅攤薄。如果按照2024年0.06元的每股收益估算，當(dāng)前湖南白銀估值已經(jīng)超過60倍。

　　此外，湖南白銀的機構(gòu)關(guān)注度和參與度也明顯不足。截至今年一季度末，該公司的基金持股數(shù)量僅有222.7萬股，持股基金也僅有摩根士丹利基金、招商基金等5家機構(gòu)。在主營產(chǎn)品基本面發(fā)生明顯變化的背景下，公司至今尚未獲得投資機構(gòu)調(diào)研，對外披露的唯一一份投資者調(diào)研紀(jì)要還是5月末的業(yè)績說明會。

　　當(dāng)然，白銀概念股并非只有湖南白銀，興業(yè)銀錫、盛大資源和豫光金鉛等公司也有相關(guān)業(yè)務(wù)，只是整體營收占比都較低，還難以對公司盈利、估值帶來明顯影響。