經濟風暴“將至未至” 美聯儲7月降息希望破滅？

　　隨著關稅政策的影響晚于預期，美國稅收與支出法案暫時支撐經濟，目前美聯儲對“滯”的擔憂讓位于“脹”的風險。

　　據新華社報道，當地時間7月3日，美國國會眾議院以218票贊成、214票反對的表決結果通過了美國總統特朗普推動的“大而美”稅收與支出法案。此外，美國6月非農就業人數大幅超預期，勞動力市場暫時抵御了美國貿易和移民政策帶來的不確定性。

　　芝商所美聯儲觀察工具顯示，美聯儲在7月29日至30日的會議上幾乎沒有降息的可能性，而在非農報告發布前降息的概率約為25%。美聯儲9月降息的概率也跌破70%。

　　經濟風暴“將至未至”，美聯儲7月降息的希望基本宣告破滅，觀望模式將持續更長時間。

　　就業市場意外展現韌性

　　盡管本周早些時候的“小非農”數據一度讓市場提心吊膽，但最終的情況好于預期。

　　美國6月新增非農就業人口14.7萬人，高于預期的10.6萬人，失業率意外從4.2%下降至4.1%。此外，4月份新增非農就業人數從14.7萬人修正至15.8萬人，5月份新增非農就業人數從13.9萬人修正至14.4萬人。

　　其中的關鍵原因是，6月政府部門就業人數大幅增加了7.3萬人，居所有類別之首，州政府和地方部門的就業大幅增加，尤其是與教育行業相關的工作崗位。聯邦政府仍受到政府效率部裁員的影響，損失了7000個工作崗位。

　　不過，非農報告也顯示，美國6月私營部門就業人數僅增加7.4萬人，為去年10月以來最低，且主要來自醫療保健行業。這一數字與此前“小非農”就業增長放緩的趨勢相符，因為雇主們正努力應對反復無常的貿易政策。

　　中泰證券研究所政策團隊首席分析師楊暢對記者表示，總體來看，6月美國新增非農總數偏穩、失業率回落，指向勞動力市場仍穩健運行，但背后仍有三點隱憂需要關注。

　　第一，行業結構分化較大，州和地方政府新增就業分別創近29個月、15個月新高，合計大幅增長8萬人，支撐了非農總體增量的54.4%。與此同時，服務業新增就業明顯放緩，聯邦政府就業連續第五個月萎縮。

　　第二，住戶調查數據顯示，整體勞動力人口下降13萬人，顯示勞動力供給明顯減少，這將同時壓低失業率的分子與分母，意味著失業率回落一定程度由于勞動力市場整體萎縮。此外，外國出生的勞動力人數環比下降13.4萬人，連續第三個月回落，顯示特朗普政府強硬移民政策對勞動力供給的壓降作用。

　　第三，時薪增速放緩，居民消費需求仍可能降溫。6月平均時薪環比上升0.22%(前值0.39%)，同比上升3.71%(前值3.81%)，薪資增速回落。

　　在開源證券首席宏觀分析師何寧看來，美國就業韌性持續性或需觀察。6月新增非農就業中，州與地方政府就業占比超過50%，其中教育就業為關鍵因素，其可持續性需要觀察。6月美國非農就業超預期的最關鍵因素在于州與地方政府新增就業8萬人，其中6月州和地方政府的教育新增就業為6.35萬人，占州與地方政府全部就業的約79%。若僅考慮私人部門的新增就業，實則不及市場預期。往后看，如果7月份州與地方政府新增就業回歸至均值水平或下降，則7月非農就業或將面臨不小的降幅。

　　“大而美”法案“飲鴆止渴”

　　在非農報告公布的同一天，美國國會眾議院通過了“大而美”法案(下文簡稱“法案”)。據新華社報道，該法案因造成聯邦援助削減、長期債務增加和為富人及大企業減稅等而備受爭議。兩名共和黨籍眾議員在表決中投了反對票。

　　該法案主要內容包括延長特朗普在其第一個任期內于2017年通過的企業和個人減稅措施，讓小費和加班工資收入免于納稅等，其核心條款是降低企業稅。此前的眾議院版本僅將減稅舉措從2025年延長至2029年，即特朗普政府任期結束之時，而參議院版本則將減稅舉措無限期永久化。

　　該法案預計將持續讓高收入群體受益，而大量低收入群體的醫療保健受到沖擊，對低收入者有利的一些減稅措施則將在特朗普政府任期內逐漸退出。美國國會預算辦公室預計，到2034年，參議院版本法案將讓1180萬美國人處于沒有醫療保險的境地。

　　法案可以在一定程度上支撐美國經濟。申萬宏源證券首席經濟學家趙偉對記者表示，“大而美”法案有助于美國經濟穩定。參考耶魯大學研究，2025年—2027年，法案或使年均實際GDP增速提高0.2個點，2026年—2027年效果最大可達0.6%；法案對通脹影響較溫和。中長期受到債務擠出效應的影響，GDP增速傾向回落。

　　不過，法案導致低收入群體收入下降，對消費的提振效果呈中性。法案將導致美國收入最低的20%家庭的收入下降2.9%，約700美元，主因是醫療補助和SNAP(“補充營養援助計劃”)福利的削減。收入最高20%的家庭則可平均獲得1.9%的增長，主因是減稅擴大。整體呈現向高收入群體傾斜的再分配趨勢。

　　與此同時，趙偉還表示，法案讓傳統行業及資本密集行業受益，新能源及電動汽車行業受損。資本密集行業(制造、數據中心等)從投資折舊紅利中受益最多；化石能源行業受益于公共土地開采費減免等優惠；軍工行業受益于國防開支擴大；清潔能源稅收抵免提前退坡，或導致風電、光伏、電動汽車業受損。

　　盡管所謂的“大而美”法案包含開支削減措施，但美國預算機構和經濟學家普遍認為，這些措施難以有效抵消減稅等政策帶來的財政收入減少以及國防支出等開支的增加，預計該法案將大幅推高聯邦債務。

　　從中長期看，“大而美”法案是在“飲鴆止渴”。據新華社報道，根據美國國會預算辦公室的分析，僅法案中的延長減稅措施在未來十年就將帶來超過4.5萬億美元支出成本。同時，參議院版本法案在未來十年將使美國赤字增加近3.3萬億美元，美國債務上限也將提高5萬億美元。

　　國際貨幣基金組織(IMF)發言人朱莉·科扎克警告稱，“大而美”法案與IMF關于美國應在中期內削減財政赤字的建議背道而馳，外界普遍認為法案將進一步擴大美國財政赤字，而美國現在亟需開啟財政整頓。

　　與此呼應的是，貝萊德本周也警告稱，外國買家已經開始厭惡美國國債。對美國每周發行的5000億美元債券的需求進一步下降，推高借貸成本，這確實存在風險。如果不加以控制，債務是美國在金融市場上“特殊地位”面臨的最大風險。

　　7月降息希望基本破滅

　　鑒于美國經濟尚未顯著惡化，美聯儲降息的急迫性降低，貨幣政策重心偏向通脹。

　　AmeriVet證券公司美國利率交易與策略主管Gregory Faranello表示，美聯儲將度過一個平靜的夏季。美聯儲采取行動的觸發點就是就業數據，而這份非農報告為美聯儲主席鮑威爾提供了采取觀望態度、暫不放松政策的空間。

　　官方層面，亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克評論稱，新增非農就業崗位超過預期，失業率小幅降至4.1%，勞動力市場狀況總體上保持健康，尚未顯示出那種可能需要提前降息的惡化跡象。

　　美國可能面臨一段高通脹時期，這可能會滲透到消費者心理中，企業可能需要一年或更長時間來適應貿易和其他政策正在發生的變化。因此，博斯蒂克表示，美聯儲在降息之前需要保持耐心。

　　博斯蒂克提醒，美國經濟可能會經歷更長時間的高通脹。不過，他預計物價不會大幅飆升，而是穩步上升，這可能滲入消費者通脹預期，給美聯儲帶來更具挑戰性的難題。

　　需要注意的是，在6月點陣圖中，19位美聯儲政策制定者整體認為，今年會累計降息50個基點，和3月一致。但當投資者深入剖析后，卻發現美聯儲官員陷入了更深的分歧。6月有多達七位美聯儲官員支持年內“不降息”，支持“降息兩次”的官員數量則從3月的9位減少至了8位，此外，各有兩位官員支持“降息一次”和“降息三次”。

　　結合6月非農數據、美聯儲內部分歧顯性化以及特朗普對美聯儲降息的不斷施壓，何寧認為，美聯儲后續降息的靈活性將會提升，9月份降息的可能性尚存。基準情形下，考慮到通脹可能上升，她仍維持美聯儲四季度首次降息、全年可能降息一至兩次的判斷。

　　展望未來，楊暢告訴記者，美國整體經濟形勢在短期仍有韌性，這可能會支持美聯儲在7月議息會議上按兵不動、繼續觀望，但9月降息成為大概率事件。

　　(作者：吳斌 編輯：包芳鳴)