中新經緯1月26日電 題：銀價有上破前高可能

　　作者 吳江 國投期貨研究院高級分析師

　　2024年白銀市場走出波瀾壯闊的震蕩上漲行情，滬銀指數加權年線表現為帶上影線的長陽線，全年漲幅接近30%，年內主要漲幅集中在3-5月，此后大部分時間處于寬幅震蕩。對比黃金來看，銀價表現稍顯落后，金銀比在下半年明顯走高，因此白銀的上漲邏輯基本可以解釋為黃金代表的貨幣、金融屬性。

　　考察黃金的上漲邏輯，主要驅動可以分為長周期信用貨幣價值重估和中周期(2024年內)的三大驅動，包括美聯儲從加息轉為降息，地緣政治紛爭增多和美國大選相關的不確定性。黃金本質而言是一個外匯品種，外匯市場八大直盤貨幣之外，最為活躍的品種是美元黃金。貨幣需要承擔的支付手段(債務規模)、價值貯藏(抗通脹)的性質決定著黃金的價值。

　　展望2025年的銀價，我們需要從黃金價格趨勢和金銀比波動兩個維度進行探討。就前者而言，黃金的上漲趨勢仍有其內在的延續性——逆全球化態勢加深導致全球一體化生產格局繼續割裂，無息資產(能源、材料與糧食)生產成本和運輸成本繼續抬升，美債規模繼續膨脹，信用貨幣體系相對于無息資產的相對劣勢延續。黃金繼續以價格上漲的形式標識美元在全球范圍內的實際購買力下滑。而美聯儲降息速度將在中短期調節金價的上漲速度，由于2025年年初降息預期較為保守，反而意味著金價仍有一定的趨勢上揚空間。

　　從金銀比的角度考察，影響因素主要有兩個，一是全球通脹方向，二是白銀去庫存節奏。就2025年年初觀察的情形而言，我們觀察到一些細節變化，包括原油價格再度抬頭；美股在高位出現一定不穩定性，并存在掣肘美聯儲鷹派態度的可能性；中國政策預期強勁，繼2024年四季度強有力的貨幣政策，春節后出臺一系列強力財政政策的概率較高。此外，美國再通脹方向仍有超出平均基準的勝率。

　　去庫存方面主要考察白銀其他供需層面的影響因素，需求方面，我們定義白銀需求經歷了一個二十年周期的輪回，在2000年至2020年，白銀用于傳統攝影需求大幅下降，而從2020年開始白銀的光伏需求以連續數年翻倍的速度快速抬升，近兩年增速雖邊際放緩，但仍維持了中高增速。

　　從供需平衡的角度而言，由于基數和價格方面的原因，2024年光伏用白銀增速有所放緩；供應方面由于供應剛性等原因，也出現了微小的產量下降。世界白銀協會對于2024年光伏用白銀增速的估計仍然較為保守，并預計全球年度白銀供需或連續出現四年的短缺。

　　綜上，對于2025年銀價，仍以積極看待為基準，邏輯上金融屬性驅動將逐步讓位于金銀比驅動，銀價有上破前高的可能性。(中新經緯APP)

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責任編輯：宋亞芬