銀行理財(cái)又現(xiàn)“貼息”大法

　　吳霜

　　“存款替代”類(lèi)理財(cái)是理財(cái)公司的“吸金”利器，但此類(lèi)產(chǎn)品必須回答的問(wèn)題是，如何做到具有流動(dòng)性的同時(shí)，收益高于存款乃至一般貨基。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，這個(gè)答案越來(lái)越難，但也不是沒(méi)有。

　　去年，保險(xiǎn)資管的“高息存款”、銀行的“手工補(bǔ)息”，一個(gè)個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、高收益產(chǎn)品悄悄落幕。與此同時(shí)，另一種“補(bǔ)息”形式正在萌芽。

　　近日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，一種“貨幣增強(qiáng)”策略在理財(cái)子和銀行金市部門(mén)非常火爆。所謂“貨幣增強(qiáng)”就是在貨幣基金的基礎(chǔ)上，由合作機(jī)構(gòu)再補(bǔ)貼幾十個(gè)BP的收益，合作機(jī)構(gòu)可能是基金三方代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，也可能是券商、信托等。

　　持續(xù)的“資產(chǎn)荒”背景，疊加客戶對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益“穩(wěn)健”的極致要求，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)于具有高收益、低風(fēng)險(xiǎn)特征的資產(chǎn)趨之若鶩。此外，為了在營(yíng)銷(xiāo)渠道吸引更多的投資者，理財(cái)公司也有強(qiáng)烈的“卷收益”的訴求，不斷地“打榜吸金”。這種需求，則成為一些合作方——如三方基金代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、券商資管、信托等爭(zhēng)相迎合的競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)。

　　相較于以往“高息存款”“手工補(bǔ)息”動(dòng)輒3%以上的收益水平，這類(lèi)“貨幣增強(qiáng)”產(chǎn)品的利率并不高，大多在2%上下，但是高于一般貨幣基金產(chǎn)品，在當(dāng)前環(huán)境下對(duì)理財(cái)公司作為底倉(cāng)配置的流動(dòng)性管理資金來(lái)說(shuō)，仍然具有較高吸引力。

　　事實(shí)上，這種“增強(qiáng)類(lèi)”產(chǎn)品近兩年早就在三方機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)下開(kāi)始發(fā)展，但目前，代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的“補(bǔ)貼資源”已經(jīng)無(wú)法滿足需求了，與此同時(shí)，一些券商開(kāi)始紛紛發(fā)力。

　　如何補(bǔ)貼？

　　記者了解到，這種“貨幣增強(qiáng)”產(chǎn)品，其實(shí)就是理財(cái)公司在某個(gè)代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)貨幣基金，作為其一個(gè)或多個(gè)資管產(chǎn)品底倉(cāng)配置的一部分，這部分資金需要一定的流動(dòng)性。購(gòu)買(mǎi)后，該資管機(jī)構(gòu)在獲得貨基本身的收益外，還可以收到代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)補(bǔ)貼的“利息”。

　　按照交易規(guī)則，理財(cái)公司在T日通過(guò)代銷(xiāo)渠道購(gòu)買(mǎi)貨幣基金，資金首先會(huì)進(jìn)入代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的托管賬戶，在T+2進(jìn)入基金賬戶，考慮到周末作為非交易日，資金往往會(huì)在代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的托管賬戶停留1~2天，極限情況下，如果在周四購(gòu)買(mǎi)，資金在下周一才會(huì)進(jìn)入基金賬戶，其間會(huì)在代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的托管賬戶停留4天。

　　資金在代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)托管賬戶停留的這幾天，會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的銀行活期利息，這筆利息歸代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)所有，一般情況下，常規(guī)操作的沉淀利息也微乎其微，但是，當(dāng)理財(cái)公司和代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)達(dá)成共識(shí)，在周四申購(gòu)、下周三贖回，利用極限情況下的4天窗口期、反復(fù)頻繁操作，大規(guī)模、高頻率加持下，也可形成一筆可觀的資金沉淀。

　　此時(shí)，代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)再將這筆本屬于自己的利息作為貨基收益的一部分補(bǔ)貼給理財(cái)公司，使得理財(cái)公司配置到了超過(guò)正常貨基收益水平的貨幣基金，再作為底倉(cāng)配置到其他理財(cái)產(chǎn)品。

　　收益能增厚多少？

　　“每家理財(cái)子都有對(duì)這類(lèi)產(chǎn)品的需求，主要看其內(nèi)部合規(guī)是否允許。”一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“因?yàn)樗�可以幫助產(chǎn)品穩(wěn)穩(wěn)提升凈值，不需要承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，只要是資金池里有沉淀的靈活資金都適用，他的本質(zhì)就是貨幣基金，底層可以是債券、同業(yè)存單、存款等等，只是銷(xiāo)售中介會(huì)在貨基的基礎(chǔ)上額外給0.6%~0.8%的年化收益，按照持有4天來(lái)算，實(shí)際上對(duì)于貨基來(lái)說(shuō)可以增加至少30~40BP的年化收益，這對(duì)于貨基來(lái)說(shuō)還是比較可觀的。”

　　假設(shè)一只貨基的底層資產(chǎn)的收益率是1.5%，按照上述操作模式，即一周享受6天收益，他一周的基礎(chǔ)收益率就是1.29%。如果補(bǔ)貼0.8%，持續(xù)四天，再將這4天的收益率分?jǐn)偟?天，每天的年化收益則可以提升0.46%，整個(gè)產(chǎn)品的年化收益率就來(lái)到了1.96%。

　　一位資管行業(yè)從業(yè)者告訴記者，“如果一家券商的資金成本在0.9%左右，受公司合規(guī)的限制最多能貼0.8%的收益，相比于三方機(jī)構(gòu)，這個(gè)價(jià)格其實(shí)是沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的，因?yàn)槿�方可以給出更高的補(bǔ)貼，甚至可以讓整體收益達(dá)到2%以上，對(duì)三方來(lái)說(shuō)，這業(yè)務(wù)本身是虧本的買(mǎi)賣(mài)，因此，一般會(huì)搭售權(quán)益類(lèi)的基金。”

　　記者了解到，目前股份行理財(cái)子和城商行理財(cái)子對(duì)此產(chǎn)品的接納程度較高，需求也較大，“已經(jīng)有城商行理財(cái)子從我這下單2億元，股份行理財(cái)子的下單規(guī)模更大，而部分國(guó)有行理財(cái)子認(rèn)為這一產(chǎn)品有合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，因此沒(méi)有參與。”上述從業(yè)者表示。

　　不過(guò)，他也坦言，“類(lèi)似的操作算是打了個(gè)擦邊球，其實(shí)不可持續(xù)。”

　　可以看出，所謂的“貼息”并不是代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)拿出真金白銀來(lái)吸引理財(cái)子客戶，而是將托管機(jī)構(gòu)給到他們的活期存款利息，轉(zhuǎn)交給客戶，以換取規(guī)模。

　　這一利息不是固定的，而是由代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)和托管銀行協(xié)商而來(lái)，整體產(chǎn)品規(guī)模大的代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的議價(jià)能力比較高，也就可以拿到更高的利率。據(jù)記者了解，這一利率水平也成為了代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)選擇托管行的重要考慮因素之一。一般代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)會(huì)找比較小的城商行做托管行，因?yàn)樗麄儗?duì)存款規(guī)模的增長(zhǎng)有更大的需求，愿意支付更高的利息水平。

　　近些年，隨著互聯(lián)網(wǎng)代銷(xiāo)平臺(tái)的興起，其規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了大多數(shù)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，公募基金銷(xiāo)售保有規(guī)模前三分別是螞蟻基金、招商銀行和天天基金，尤其在股票型指數(shù)基金保有規(guī)模方面。也正因如此，三方機(jī)構(gòu)給得起更高的貼息價(jià)格。

　　也有不少?gòu)臉I(yè)者坦言，“這其實(shí)是個(gè)虧本買(mǎi)賣(mài)，賣(mài)出的越多虧得越多，所以三方的額度才會(huì)短缺；還有一個(gè)原因是，隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，小銀行也面臨著較大的息差壓力，較高的托管規(guī)模和利率難以為繼，使得三方機(jī)構(gòu)缺少了足夠的‘貨源’。”

　　另一位從業(yè)者表示，“無(wú)論是三方代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，還是券商，都是想通過(guò)此業(yè)務(wù)增加代銷(xiāo)規(guī)模。近期由于市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，三方補(bǔ)貼太多難以為繼，開(kāi)始額度不足，因此券商開(kāi)始借機(jī)發(fā)力這一業(yè)務(wù)，雖然補(bǔ)貼力度不如三方，但是勝在額度充足。”

　　羊毛出在誰(shuí)身上？

　　理財(cái)獲得收益，代銷(xiāo)獲得規(guī)模，銀行獲得存款。“貨幣增強(qiáng)”策略完美的運(yùn)轉(zhuǎn)模式看似讓所有參與方都能從中獲益，但是一位理財(cái)子人士向記者一針見(jiàn)血地指出，“貨基貼息，其實(shí)損害了原有持有者的利益”。

　　因?yàn)椋�要享受最高的收益水平，必須�?yán)格遵行“周四買(mǎi)入，周三贖回”模式，在這一循環(huán)鏈中，客戶享受了6天的貨基收益，但資金實(shí)際上只在基金托管賬戶上待了3天，即周一到周三。多出來(lái)的3天收益，就是從其他投資者資金的投資收益中分割出來(lái)的，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是拿了其他貨基持有人賺的錢(qián)。申購(gòu)的額度越大，其他基金持有人被“剝削”越嚴(yán)重。

　　此外，隨著參與者增加，資金規(guī)模變大，也會(huì)導(dǎo)致大量資金在市場(chǎng)上集中申購(gòu)、贖回，從而易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　整體來(lái)看，對(duì)理財(cái)子來(lái)說(shuō)，“貼息”帶來(lái)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益在目前“資產(chǎn)荒”的背景下吸引力不斷提升，如果配置比例較大，會(huì)帶來(lái)凈值的穩(wěn)定提升，但如果作為資產(chǎn)配置中的一小部分，收益分?jǐn)傁聛?lái)可能并不顯著；對(duì)于代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)是放棄了部分自己的利潤(rùn)來(lái)服務(wù)客戶；對(duì)于托管銀行來(lái)說(shuō)，通過(guò)更高的活期利率拉來(lái)了大量存款；而對(duì)于普通貨基投資者來(lái)說(shuō)，也變成了“被薅的羊毛”。

　　歸根結(jié)底，這一“虧本買(mǎi)賣(mài)”能夠持續(xù)運(yùn)行，背后仍是各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)、銀行、代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的一個(gè)共同目標(biāo)，即，對(duì)規(guī)模的追求。