【宅男財(cái)經(jīng)｜專家面對(duì)面】據(jù)媒體報(bào)道，本周，30年期日債收益率飆升至3.2%以上的歷史新高。日本央行自1月以來未再加息，持續(xù)通脹再次沖擊長(zhǎng)期債券前景。截至周四，彭博長(zhǎng)期日本國(guó)債美元對(duì)沖指數(shù)今年已下跌逾7%，海外投資者今年前7個(gè)月創(chuàng)紀(jì)錄投入9.3萬億日元的資金正遭受重創(chuàng)。

　　作為全球第三大債券市場(chǎng)，日本債市動(dòng)蕩的如何影響全球市場(chǎng)？中新經(jīng)緯宅男財(cái)經(jīng)獨(dú)家專訪了中國(guó)國(guó)際問題研究院亞太所特聘研究員項(xiàng)昊宇。

　　“近期日本長(zhǎng)期債券市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，并非孤立的市場(chǎng)噪音，而是一個(gè)超寬松貨幣政策時(shí)代終結(jié)之后所必然迎來的陣痛。”項(xiàng)昊宇表示。

　　項(xiàng)昊宇分析，日本央行長(zhǎng)期奉行的扭曲市場(chǎng)的政策，特別是收益率曲線控制(YCC)政策已經(jīng)難以為繼，當(dāng)通脹變?yōu)槌�態(tài)，市場(chǎng)開始強(qiáng)制重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，正在將日本經(jīng)濟(jì)拖入一個(gè)充滿不確定性的新階段，其連鎖反應(yīng)也可能影響到全球金融格局。

　　項(xiàng)昊宇指出，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)的根本原因有三點(diǎn)，首先是日本央行貨幣政策的正常化所帶來的陣痛。過去投資者相信日本央行會(huì)不惜一切代價(jià)將收益率壓低在低位，但隨著YCC政策的實(shí)質(zhì)性終結(jié)，市場(chǎng)失去了政策錨，開始完全根據(jù)基本面，持續(xù)的通脹和未來的加息預(yù)期來定價(jià)債券。日本30年期國(guó)債收益率飆升，正是市場(chǎng)對(duì)央行失去控制力，未來利率將長(zhǎng)期上升的直接預(yù)判。日本央行自1月份以來按兵不動(dòng)，但在持續(xù)的通脹壓力面前，這種不作為反而加劇了市場(chǎng)對(duì)其未來將被迫大幅加息的恐慌。

　　其次是海外投資者的“踩踏式”離場(chǎng)。項(xiàng)昊宇指出，今年前7個(gè)月，海外投資者創(chuàng)紀(jì)錄涌入9.3萬億日元，本質(zhì)上是一場(chǎng)豪賭，賭日本通脹是暫時(shí)性的，賭日元套利交易仍有空間。然而當(dāng)通脹持續(xù)，日債收益率飆升時(shí)，這些以美元對(duì)沖的頭寸價(jià)值急劇縮水，導(dǎo)致他們不得不止損離場(chǎng)。這種大規(guī)模的拋售行為本身就形成了強(qiáng)大的下行壓力，進(jìn)一步推高了債券的收益率，形成了惡性循環(huán)。

　　第三是無法回避的財(cái)政硬約束。日本是全球政府負(fù)債率最高的國(guó)家之一，長(zhǎng)期依賴低利率來維持財(cái)政的運(yùn)轉(zhuǎn)。如今收益率飆升，意味著政府未來的發(fā)債成本和利息支出將急劇增加，這使本已脆弱的財(cái)政狀況雪上加霜。市場(chǎng)擔(dān)憂，為彌補(bǔ)赤字，政府未來不得不發(fā)行更多的國(guó)債，供給的增加將進(jìn)一步壓低債券的價(jià)格，推高收益率。這種對(duì)財(cái)政惡化的擔(dān)憂，成為了壓垮長(zhǎng)期債券的又一根稻草。

　　項(xiàng)昊宇認(rèn)為，日本作為全球最大的債權(quán)國(guó)和第三大債券市場(chǎng)，其利率的正常化正在抽干，全球的廉價(jià)資金，過去所流行的“借日元投全球”的套利交易模式正在瓦解，可能引發(fā)日本資金大規(guī)模從海外回流，沖擊美國(guó)國(guó)債、歐洲債券乃至全球股市的穩(wěn)定。日本債市的波動(dòng)通過情緒和資本流動(dòng)正放大全球市場(chǎng)的恐慌，成為全球固定收益市場(chǎng)不穩(wěn)定的重要策源地。

　　對(duì)日本經(jīng)濟(jì)而言，項(xiàng)昊宇表示，這也是一個(gè)兩難的困局：一方面利率上升是經(jīng)濟(jì)回歸正常的必要一步，有助于抑制通脹，但另一方面其負(fù)面沖擊更為直接和劇烈。首先政府的償債壓力劇增，將擠占公共服務(wù)福利和經(jīng)濟(jì)刺激的預(yù)算空間；其次，企業(yè)和家庭的借貸成本全面上升，將抑制企業(yè)投資和居民的消費(fèi)，對(duì)日本本已脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成嚴(yán)重的威脅。

　　“日本央行正陷入進(jìn)退維谷的境地，如果為了穩(wěn)定債市而過早加息，可能會(huì)扼殺經(jīng)濟(jì)。如果為了維持寬松，通脹和債市的拋售壓力將持續(xù)，最終可能引發(fā)更嚴(yán)重的危機(jī)。”項(xiàng)昊宇說道。

　　(責(zé)任編輯 董湘依 制作 鄭錚 宅男財(cái)經(jīng)出品)