上半年理財收益率降至2.12%，二季度新增千萬投資者

　　亓寧

　　最近，王童打開各家銀行手機APP看了一眼自己持有的幾款理財產品，近半年收益最好的是交銀理財一款14個月封閉期的R2級(較低風險)固收類產品，年化收益率為2.6%；中銀理財一款最短持有期180天的“半年寶”近6個月年化收益率為1.98%。這一表現不及印象中去年同期的理財收益水平。

　　王童看過兩款產品的業(yè)績比較基準(前者是2.85%～3.05%/年，后者是1.9%～3%/年)后感到疑惑：同樣是固收類產品，收益表現為何有如此差距？行業(yè)平均收益水平怎樣？

　　近期，銀行業(yè)理財登記中心發(fā)布的理財市場半年報為王童揭開了“謎底”：上半年理財產品平均年化收益率為2.12%，比去年同期的2.8%下行了68個基點(BP)。

　　這份報告也釋放了上半年理財市場運行的多維信息。截至6月末，理財市場存續(xù)規(guī)模為30.67萬億元，增速有所放緩，較公募基金規(guī)模差距擴大至3.72萬億元。不過，上半年持有理財產品的投資者數量增超8%，達到1.36億，其中二季度單季有千萬投資者“跑步進場”，接近去年全年增量。

　　理財規(guī)模較基金差距走闊

　　伴隨存款利率進一步下行，存款搬家趨勢和理財市場運行情況受到更多關注。

　　《中國銀行業(yè)理財市場半年報告(2025年上)》(下稱《報告》)顯示，截至今年6月末，全國共有194家銀行機構和32家理財公司共有存續(xù)產品4.18萬只，存續(xù)規(guī)模30.67萬億元，較去年末增加了7200億元。

　　對比來看，據中基協最新數據，截至6月末，我國境內公募基金管理機構共164家，管理的公募基金資產凈值合計34.39萬億元，較去年末增加了1.56萬億元。

　　這也意味著，自2023年年中理財規(guī)模被公募基金趕超后，二者差距仍在擴大。從擴張速度來看，6月末理財規(guī)模較年初增加2.38%，較一季度末增加5.25%，同比增加7.53%，同期基金增速分別約為4.75%、6.73%、10.65%。

　　從增量驅動來看，考慮到一季度理財規(guī)模小幅回落，上半年理財市場存續(xù)規(guī)模增量主要由二季度貢獻，二季度單季增量約1.53萬億元。

　　“(這一增量)低于上年同期對公、零售雙重‘脫媒’助推下1.89萬億元的增量，但高于2021～2023年(同期)0.64萬億元的增量中樞。”光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認為，二季度理財規(guī)模有超季節(jié)性增量主要有三方面因素：一是寬貨幣基調下，理財凈值表現有支撐；二是存款再降息，“脫媒”力量利于理財規(guī)模增長；三是一季度理財規(guī)模增量基數較低。

　　理財公司作為理財市場絕對主力的地位還在進一步鞏固。數據顯示，截至6月末，理財公司存續(xù)理財產品規(guī)模為27.48萬億元，同比增加12.98%，占全部理財產品的比例為89.6%，占比較年初又提升了1.8個百分點。

　　二季度千萬理財投資者“跑步進場”

　　一個值得關注的數據是，今年二季度，理財投資者“跑步進場”，單季增量已經接近去年全年增量。

　　《報告》顯示，截至6月末，持有理財產品的投資者數量較年初增長8.37%，達到1.36億。其中，個人投資者數量較年初新增1029萬，機構投資者數量較年初新增19萬。

　　對比一季度末投資者數量(1.26億)，這一增量主要發(fā)生在二季度。而去年全年，個人投資者和機構投資者的增量分別是1097萬和29萬。

　　另一個重要變化是個人投資者風險偏好提升。截至6月末，持有理財產品的個人投資者數量最多的仍是風險偏好為二級(穩(wěn)健型)的投資者，占比接近34%。不過，相比去年同期，風險偏好為一級(保守型)和五級(進取型)的個人投資者數量占比分別增加了1.03個百分點和1.25個百分點。

　　相比去年末，高風險偏好和低風險偏好投資者占比則呈現明顯的一上一下趨勢。中金公司報告認為，這一變化扭轉了過去4年理財客群風偏持續(xù)下行的趨勢。

　　作為1.36億理財投資者中的一員，王童最關心的還是理財投資回報情況。數據顯示，上半年，理財產品累計為投資者創(chuàng)造收益3896億元，較去年同期增長14.18%；平均年化收益率(統計期內每個月收益率的算術平均值)為2.12%，較去年同期的2.8%有所回落。

　　對比來看，截至二季度末，1年期同業(yè)存單(AAA)、5年期二級資本債(AAA-)、10年期國債收益率季度均值分別為1.71%、1.96%、1.67%，較一季度分別下降11.5BP、1.8BP、4.5BP。

　　“求穩(wěn)”依然是理財管理機構的主流風格，但也隨著投資者情緒和市場變化有所調整。截至6月末，風險等級為二級(中低)及以下的理財產品存續(xù)規(guī)模占比為95.89%，較年初增加0.2個百分點；風險等級為四級(中高)及以上的理財產品存續(xù)規(guī)模約1000億元，較年初增加200億元，占全部理財產品存續(xù)規(guī)模的比例為0.32%，較年初略升。

　　“理財現有的產品貨架可能無法充分分享低利率時代大財富行業(yè)的紅利，未來或需更重視產品的適配性。”中金公司報告指出。

　　現金管理類產品縮水近萬億

　　從產品形態(tài)來看，上半年，受到市場、監(jiān)管、產品本身特點等多重因素影響，現金管理類理財產品進一步縮水。

　　數據顯示，截至6月末，開放式理財產品存續(xù)規(guī)模為24.82萬億元，占全部理財產品存續(xù)規(guī)模的80.93%，較年初增加0.13個百分點，較去年同期增加1.06個百分點；封閉式理財產品存續(xù)規(guī)模為5.85萬億元，占全部理財產品存續(xù)規(guī)模的19.07%。

　　其中，現金管理類理財產品存續(xù)規(guī)模為6.4萬億元，占全部開放式理財產品存續(xù)規(guī)模的比例為25.79%，較年初減少4.38個百分點，較去年同期減少7.09個百分點。對比去年末存續(xù)規(guī)模7.3萬億元，現金管理類產品在今年上半年縮水近萬億元。

　　王一峰認為，現金管理類理財規(guī)模相對承壓主要受產品收益率較低、吸引力相對不足影響。根據普益數據，6月現金管理類理財近7日年化收益率降至1.45%，而同期固定收益類理財近1個月年化收益率為2.6%。

　　他判斷，后續(xù)現金管理類理財規(guī)模增長或仍將承壓。首先，現金管理類理財資產配置中，同業(yè)存單、存款等資產占比相對較高，廣譜利率下行、各類高息存款受限，疊加組合久期限制較嚴、配置策略相對有限等因素，現金管理類理財收益率持續(xù)承壓下行。其次，部分理財公司小產品打榜、高收益現金類產品行為被進一步規(guī)范，也一定程度上約束了其“野蠻生長”空間。再次，一攬子支持性政策推動資本市場景氣度提升，或對高流動性的現金管理類理財有部分資金分流。

　　上半年，內外部不確定性增加，股債市場波動較大，理財產品結構有何變化？按照投資性質劃分，混合類和權益類理財規(guī)模均有小幅增加。

　　截至6月末，固收類產品存續(xù)規(guī)模為29.81萬億元，增量約6600億元，占全部理財產品存續(xù)規(guī)模的比例達97.20%，這一比例較年初略降，較去年同期略增。混合類產品存續(xù)規(guī)模較年初增加400億元達到7700億元，占比為2.51%，較年初增加0.07個百分點，但較去年同期減少0.22個百分點；權益類產品和商品及金融衍生品類產品的存續(xù)規(guī)模僅為700億元和200億元，但較去年末各增加100億元。

　　“受資本市場景氣度提升、低利率環(huán)境下增厚收益訴求增強等因素提振，混合類和權益類規(guī)模有所修復。”王一峰認為，后續(xù)看，理財提升含權類產品占比是大勢所趨，但是過程中也可能會有震蕩反復。

　　另從理財產品期限來看，產品設計長期化趨勢進一步凸顯。截至6月末，1年以上的封閉式產品存續(xù)規(guī)模占全部封閉式產品的比例為72.86%，較年初增加5.71個百分點，較去年同期增加4.99個百分點。中金公司認為，在潛在估值整改壓力下，理財機構或被動提升產品期限。

　　資產荒下理財如何配置資產

　　資產配置決定投資回報。上半年，在資產荒背景下，理財主要增持公募基金、現金和存款、利率債三大類資產，同時，信用債持倉有所下降，呈現明顯的增配高流動性資產傾向。

　　具體來看，截至6月末，理財產品投資資產合計為32.97萬億元，同比增長7.31%，投向債券類、非標準化債權類資產、權益類資產余額分別為18.33萬億元、1.82萬億元、7800億元，分別占總投資資產的55.6%、5.52%、2.38%。

　　從配置債券類別來看，6月末理財產品持有信用債12.79萬億元，占總投資資產的38.79%，占比較去年同期減少2.34個百分點；持有利率債9900億元，較年初增加2400億元，占比3.01%。另據光大證券測算，上半年理財對信用債、同業(yè)存單配置規(guī)模分別較年初減少了4200億元、900億元，降至12.79萬億元、4.55萬億元。

　　同期，理財產品對現金及銀行存款的配置規(guī)模約為8.18萬億元，較年初增加5000億元，較一季度末則增加了9100億元，規(guī)模占比提升至24.8%。

　　權益類配置上，6月末理財配置公募基金余額為1.38萬億元，二季度單季大幅增加4500億元，規(guī)模占比較季初提升1.2個百分點至4.2%。王一峰認為，公募債券型基金憑借較高的流動性和操作便利性，已成為理財重要配置選擇，二季度以來，信用債ETF規(guī)模擴張、交易活躍度提升，為理財資金進一步豐富了配置選擇。

　　對于理財產品資產配置變化，王一峰認為，背后主要有兩條邏輯線支撐：一是廣譜利率中樞持續(xù)下行又缺乏趨勢性機會的背景下，做波段增厚收益需要借助利率債、公募基金等高流動性資產進行靈活操作；二是隨著估值整改進程過半，凈值波動潛在壓力相應提升，更高比例的現金和存款配置比例，有助于增強凈值穩(wěn)定性、保持合意流動性備付水平。

　　(文中王童為化名)