債市穩住股市虹吸“逆風局” 理財贖回未現“負反饋”

　　余紀昕

　　近期，股債輪動行情下的資管產品資金流向成為市場焦點。

　　就在上周，滬指強勢突破3600點，而同期的債市則經歷多輪急跌急漲，但市場韌性已有明顯增強。在這場股債“蹺蹺板”的輪動中，資金流向將如何演繹？

　　某東南沿海地區城商行理財業務人士告訴記者，近期債市渠道端的資金轉向股市，目前只是市場作出的即時反饋，比如今年REITs的走向就和30年期國債大調整的時間窗口基本一致。若后續股市賺錢效應不能持續下去，這種贖回很快就會停止；關鍵還是要看股市能否長期保持強勢。

　　該人士進一步稱，除非利率趨勢性上行，固收類資管產品的壓力始終可控。具體得看股市風向的偏好，如果紅利資產走得好，債這邊應該也能走得好；如果風險偏好走強、成長股飆漲，“那債就要有壓力了。”

　　股債蹺蹺板下 固收資金涌入權益賽道

　　回顧近期的資本市場，股債一度跑出冰火兩重天。固收市場方面，債市一掃今年上半年的“低利率、低波動”的姿態，上周走勢可謂“小雨轉暴雨”，10年期國債收益率從7月中旬的1.65%左右，在短短幾個交易日內一路急速走高到7月25日的1.75%。

　　有業內人士向記者表示，資金面上，幾個交易日的凈回籠操作導致市場流動性趨緊、隔夜回購利率一度攀升至1.65%上方，以及權益市場同期表現強勁帶來的資金虹吸效應，股債之間的“天平”一度明顯傾斜，因而債市上周的走勢“陰雨連綿”。

　　與此同時，權益表現十分亮眼。自7月23日早盤，滬指再度站上3600點，24日三大指數齊創年內收盤新高。“反內卷”浪潮持續發力下，A股市場走強的勢頭十足，不僅是銀行股等高股息的資產，AI、新消費、創新藥等板塊也正多點發力。

　　不少專業人士認為，市場風險偏好回暖、需求端財政政策主線共振下，市場基本面預期出現邊際修正，帶動股市情緒向好，當前市場已從單純依賴紅利資產，轉向消費醫藥龍頭等盈利確定性板塊的全面開花，市場信心明顯回暖。

　　資管產品的資金流向直觀反映著市場輪動。對于投資機構而言，當前股債市場的相對估值顯示，股權風險溢價仍處于有利水平，這使得股票資產相比債券更具配置價值。隨著股市交投熱情持續升溫，部分債市資金正被分流到權益市場。

　　據華創固收團隊，7月23日債市的贖回潮信號被觸發。2025年7日23日，中長期純債基金凈值已連續3日累計下跌15.1bp，觸發贖回潮信號。7月24日，10年期國債活躍券盤中大幅上行4bp至1.748%，純債基金申贖指數創去年10月9日以來新低。

　　但是，據CNEX債券分歧指數，近日在債市拋盤中占空頭主力的是券商和基金兩類型機構。分析人士稱，基金和券商連續多日減持債券的拋售力度遠超正常的止損操作，其背后很可能遭遇了來自銀行理財的大額贖回。而此輪贖回風波，并非個人投資者客戶集中的恐慌踩踏式贖回操作所致，而是出于銀行理財在判斷利率可能大幅上行時，對債基主動采取的提前防御性操作。并且在此期間，由于理財已提前贖回，其凈值所受沖擊相對較小，銀行理財自身的債券型產品凈值波動并不算太劇烈，整體規模僅小幅縮水。

　　招商固收團隊也表示，與上兩次債市調整不同的點在于，和年初相比，年內機構積累了一定的浮盈，對債市波動的抵抗能力增強，尚未出現理財贖回負反饋的現象。

　　從市場最新表現來看，資金撤出壓力的確已緩解。截至7月31日發稿時，10年期國債利率基本回到了1.7%的點位。來自機構渠道端的“贖回潮”壓力并沒有持續太久，債市情緒已得到較好的修復。

　　多位債券投資人士也對記者稱，債市的這場“逆風局”大概率不會一直持續下去，隨著收益率下行空間再度打開，這波調整剛好給加倉上車騰出了窗口期機會。

　　穩健理財“遷徙”進行時：居民理財資金“急轉向”

　　隨著股市賺錢效應顯現，居民理財市場正上演一場明顯的“資金遷徙”。在無風險利率持續下行的背景下，傳統的儲蓄路徑悄然改變——部分資金正從銀行存款、債券型理財產品中流出，轉而涌入股市等預期收益更高的領域。

　　某長三角地區城商行零售業務負責人向記者直言，以往十分暢銷、被視為傳統“避風港”資產的儲蓄式國債，現在已經有些賣不動了，“以前都搶著買。”據他反映，這種普惠性質的理財產品，現在被一些客戶認為收益略微薄，吸引力下降，雖然其票面利率仍高于同期定存利率，但“以前顧客每月10日排長隊搶購的場景不見了”。

　　多位業內人士指出，以往偏好穩健收益的居民投資者對高回報投資的渴求明顯增強，風險承受意愿持續提升，該趨勢在大額存單市場表現尤為突出，部分投資者急于將定期存款、存單提前兌付，“轉戰”股市以追求更高收益的傾向有所提升。

　　據21世紀經濟報道此前報道，商業銀行目前在售的個人大額存單利率，已跟隨持續下調的存款利率，整體跌至“1字頭”。其中，部分銀行的在售的大額存單利率，已與同期限普通存款產品利率持平，甚至低于一些零錢理財類產品收益，大額存單利率優勢已不明顯。此外，在銀行降低負債成本、穩定凈息差的背景下，銀行已紛紛下架長期限大額存單，目前在售產品以1個月至2年期為主，5年期幾乎不見蹤影。

　　值得注意的是，上述城商行零售業務負責人向記者透露，大額存單的轉讓市場確實存在可觀的套利機會。由于部分持有人急于變現，往往會折價轉讓，但轉讓價格仍遠高于活期利率水平。對于受讓方而言，接手的大額存單實際收益率通常高于銀行新發行的同類產品，形成買賣雙方共贏的局面。并且他表示，在降息潮持續深化和權益市場這陣子的強勢表現作用下，這種資金操作趨勢還在進一步強化。