A股交投持續(xù)火爆，存款搬家還有多少后勁？

　　“手里的幾只基金收益終于越來越‘紅’了！”北京居民阿華(化名)感慨說，自己持有幾只場(chǎng)外基金已有3年多時(shí)間，之前下定決心回本就拋，近期看到股市慢牛行情可觀，決定再觀察看看。他告訴記者，因?yàn)榇婵罾�率越來越低，正在考慮將前期暫停的基金定投重啟。

　　這輪A股慢牛行情正吸引越來越多像阿華這樣的投資者關(guān)注，7月存款向資本市場(chǎng)搬家的跡象明顯。在某社交平臺(tái)上，周一“牛市”的日搜索指數(shù)環(huán)比上升了46%，達(dá)到近10個(gè)月以來最高。

　　在8月18日創(chuàng)下總市值邁過百萬億等多項(xiàng)紀(jì)錄后，A股主要指數(shù)8月19日沖高后回調(diào)，但成交額連續(xù)第5個(gè)交易日站上2萬億元關(guān)口，兩融余額時(shí)隔十年再度突破2.1萬億元，10倍股、千元股、新高股等還在繼續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄。

　　A股市值突破百萬億元背后，哪些增量資金在買入？存款搬家能否形成持續(xù)支撐？據(jù)中金公司最新測(cè)算，理想假設(shè)下，居民存款潛在入市的資金規(guī)模約為5萬億～7萬億元，可能高于2016年～2017年、2020年～2021年兩輪行情中存款入市規(guī)模。

　　哪些增量資金在入場(chǎng)

　　8月19日收盤，A股三大指數(shù)集體收跌，上證指數(shù)跌0.02%，深證成指跌0.12%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.17%；北證50漲1.27%。滬深兩市成交額約2.6萬億元，較前一個(gè)交易日縮量約1758億元。

　　在不少機(jī)構(gòu)人士看來，A股此輪行情持續(xù)性強(qiáng)，階段性回調(diào)可看作慢牛“歇腳”。8月19日盤中，A股交投熱度不減，多個(gè)指數(shù)在盤中續(xù)刷新高。其中，上證指數(shù)盤中最高點(diǎn)為3746.67點(diǎn)，繼續(xù)刷新近十年高點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指盤中最高觸及2634.60點(diǎn)，為2023年1月末以來新高；北證50盤中最高為1637.50點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。

　　同時(shí)，中證1000指數(shù)、中證2000指數(shù)、中證全指在盤中也分別創(chuàng)下2022年9月、2016年12月、2022年4月以來新高。

　　不斷見證歷史之際，越來越多的投資者開始關(guān)注此輪行情背后的資金力量，以及行情的可持續(xù)性和見頂壓力。

　　在國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋雪濤看來，本輪行情由散戶情緒升溫與外資回流主導(dǎo)，險(xiǎn)資提供長(zhǎng)期支撐。他結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)分析稱，此輪行情中的市場(chǎng)資金特點(diǎn)是：“國(guó)家隊(duì)”是意料中的缺席，托市力度減弱；機(jī)構(gòu)資金方面，公募基金加倉(cāng)動(dòng)力有限、行為謹(jǐn)慎，保險(xiǎn)資金持續(xù)穩(wěn)步入市；散戶是主題炒作的主力軍，同時(shí)外資情緒略有回暖，二者構(gòu)成情緒層面的主要增量資金。

　　“7月牛市行情中，散戶是主要的增量資金來源。”宋雪濤認(rèn)為，除了杠桿資金“卷土重來”，這背后還有多重佐證。一方面，7月上交所A股新增開戶數(shù)量達(dá)到196萬戶，居近三年來60%分位數(shù)水平以上；另一方面，掛單額低于4萬元的小單凈流量持續(xù)上升，7月全月凈流入額較6月環(huán)比大增39%。此外，7月A股龍虎榜成交總額達(dá)338億元，較6月增加7.5%，市場(chǎng)對(duì)于短線炒作的情緒有所上升。

　　對(duì)于頻創(chuàng)紀(jì)錄的牛市后續(xù)空間，有市場(chǎng)人士提示，在看到上證指數(shù)刷新十年高點(diǎn)的同時(shí)，也要看到其他主要指數(shù)距離前高仍有較大空間，這背后既受到指數(shù)成分股的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)影響，也與各指數(shù)上一輪行情中的點(diǎn)位基數(shù)有關(guān)。以滬深300指數(shù)為例，該指數(shù)最新收于4223.37點(diǎn)，距離2021年2月高點(diǎn)5930.91點(diǎn)仍有不小空間。

　　聚焦此輪上證指數(shù)的節(jié)節(jié)攀升，前期金融尤其銀行作為重要權(quán)重股的持續(xù)、穩(wěn)定上漲是亮點(diǎn)，標(biāo)志性事件包括銀行漲成首個(gè)A股市值突破10萬億元的板塊、農(nóng)業(yè)銀行A股市值超過工商銀行登頂“市值之王”等。8月19日，農(nóng)業(yè)銀行A股市值增加至2.24萬億元，續(xù)創(chuàng)新高。

　　對(duì)于銀行股尤其國(guó)有大行股價(jià)穩(wěn)步上漲，有資深投資人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，一方面是因?yàn)榧t利行情吸引了機(jī)構(gòu)交易型資金、散戶等各類資金買入，另一方面是追求長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的配置型資金在兩年多前低位時(shí)已開始集中籌碼，二者共同推動(dòng)了買盤多、賣盤少的局面。

　　存款搬家后續(xù)潛力如何

　　不少機(jī)構(gòu)分析，此輪A股行情走勢(shì)較歷史更為平穩(wěn)，未來整體有望維持活躍，行情可能會(huì)加速輪動(dòng)。宋雪濤表示，行情后續(xù)持續(xù)性取決于居民理財(cái)遷移進(jìn)度及弱美元背景下的全球流動(dòng)性環(huán)境。

　　進(jìn)入下半年，隨著存款利率下行，居民存款向股市搬家的跡象日益凸顯。從央行披露的7月金融數(shù)據(jù)來看，存款定期化趨勢(shì)已有明顯緩解，當(dāng)月M1同比增長(zhǎng)5.6%顯示存款進(jìn)一步活化；同期，居民存款減少1.11萬億元，非銀存款增加了2.14萬億元，同比多增約1.4萬億元，創(chuàng)歷史新高。

　　這也被市場(chǎng)看作散戶資金加速入市的信號(hào)。浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，資本市場(chǎng)回暖與利率下行共同驅(qū)動(dòng)居民存款搬家，進(jìn)而帶動(dòng)非銀存款高增，形成居民存款和非銀存款的“蹺蹺板效應(yīng)”。而股市交易量維持高位，也使得證券公司保證金存款增長(zhǎng)，對(duì)非銀存款形成支撐。

　　“存款定期化趨勢(shì)在2023年以來首次出現(xiàn)拐點(diǎn)，體現(xiàn)出居民定期存款、銀行理財(cái)?shù)裙潭ㄊ找娈a(chǎn)品到期并未續(xù)投，成為潛在的入市資金。”中金公司銀行業(yè)分析師林英奇表示，歷史上，非銀存款增速上升背后通常有兩方面因素：存款進(jìn)入券商保證金賬戶準(zhǔn)備入市；居民申購(gòu)銀行理財(cái)、固定收益類基金等產(chǎn)品，非銀機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)定期存款。

　　宋雪濤也提到，7月以來，散戶資金正從其他避險(xiǎn)資產(chǎn)中撤離。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，7月全市場(chǎng)固收類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模環(huán)比減少217億元，貨幣型基金份額減少95億份，國(guó)內(nèi)前三大黃金ETF份額分別減少2.2億份、0.1億份、1.2億份。

　　那么，市場(chǎng)情緒是否已有見頂信號(hào)？散戶資金入市的未來空間如何？“7月上交所開戶數(shù)量相比5月增長(zhǎng)26%，但與去年10月的高點(diǎn)相比仍有一定距離，散戶還未出現(xiàn)大規(guī)模入市。”林英奇認(rèn)為，推動(dòng)存款在6月～7月向股市搬家的動(dòng)力包括風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、“資產(chǎn)荒”緩解、美元走弱致海外資金回流、實(shí)體投資預(yù)期偏弱等。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月末，國(guó)內(nèi)居民存款規(guī)模約為160萬億元。據(jù)中金公司測(cè)算，2025年到期的1年期及以上居民定期存款規(guī)模約為70萬億元，其中3年期定期存款到期規(guī)模約7萬億元，這部分存款主要為2022年下半年股市資金回流和理財(cái)回表產(chǎn)生，重定價(jià)后利率下降約140BP(3.0%到1.6%)。

　　另從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，2016年“資產(chǎn)荒”中居民積累超額儲(chǔ)蓄約3萬億元，2017年超額儲(chǔ)蓄消耗約6萬億元，主要進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和用于消費(fèi)；2016年～2017年、2020年-2021年兩輪股市上漲行情中，非銀存款凈增規(guī)模分別為1萬億元和5萬億元，最高增速為20%，主要由于存款流入券商賬戶和公募基金等。

　　“存款向股市搬家的幅度和持續(xù)性取決于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期、貨幣政策、地緣政治、產(chǎn)業(yè)景氣度等多重因素，不僅僅由流動(dòng)性決定。”林英奇認(rèn)為，從超額儲(chǔ)蓄、定期存款到期和存款活化視角測(cè)算，居民存款潛在入市的資金規(guī)模約為5萬億～7萬億元，可能高于2016～2017年、2020～2021年兩輪股市上漲的行情中存款入市的規(guī)模。

　　作者：亓寧