中新經緯8月27日電 題：關稅政策之下美國資本凈流入格局生變

　　作者 管濤 中銀證券全球首席經濟學家

　　美國財政部國際資本流動報告(TIC)顯示，今年上半年，美國國際資本凈流入規模較去年下半年減少2008億美元，下降20.7%。這一邊際變化，或為美元指數大幅走弱提供重要解釋。

　　外資持有美債有何新變化？

　　從投資主體看，私人外國投資者(下稱“私人外資”)流入減少是主要原因。需要指出的是，私人外資并未轉為凈流出，顯示盡管當前美國經濟和貿易政策不確定性加劇，但他們只是降低了持有美國證券的興趣，尚未凈拋售美國資產。隨著美指大幅走弱，非美貨幣對美元普遍由弱轉強，海外干預本幣貶值的壓力減輕，官方外資開始重新增持美國證券。

　　從資金流向看，外國投資者(下稱“外資”)并未大幅減持美國證券，而是減少了美元現金持有。上半年，外資凈買入美國證券(包括長期和短期證券)9419億美元，環比增加319億美元。進一步分析發現，外資普遍增持了四大類美國長期證券，但結構變化顯著：以增持美國國債為主，卻大幅減少了美國公司股票購買。這表明，以“對等關稅”為核心的激進貿易保護主義政策降低了外資對美國證券的總體風險偏好。

　　值得一提的是，外資上半年凈買入美債規模位列史上半年度第四。但不同投資主體的分化顯著：私人外資凈買入美債3119億美元，環比少增441億美元；官方外資由凈賣出576億美元轉為凈買入美債1159億美元，多增1735億美元。這種分化態勢，凸顯不同投資主體對美國資產的風險偏好和戰略考量正在發生微妙轉變。

　　從TIC月度數據看，資本流動與匯率變化關聯密切。今年3月、4月和6月美元指數跌幅較大，同期美國國際資本凈流入規模分別環比分別下降1031億美元、1852億美元和2403億美元。這種相關性印證了資本流動對匯率的直接影響。

　　根據國際貨幣基金組織(IMF)最新的全球外匯儲備幣種構成(COFER)統計，截至今年一季度末，美元儲備份額為57.74%，回落0.05個百分點，連續10個季度低于60%。

　　最新的TIC統計顯示，二季度不含國際組織的官方外資雖然繼續凈買入美國長期證券，但是規模環比大幅度收斂，表明美國政府激進的經貿政策影響了官方外資對美國證券的投資興趣。

　　二季度，不含國際組織的官方外資由上季凈買入美債1383億美元轉為凈賣出66億美元，環比多賣出1449億美元；同時由上季凈賣出美國公司股票269億美元轉為凈買入237億美元。

　　新貿易協議有損美元儲備貨幣地位

　　現行國際貨幣體系是美元信用本位，美國要通過維持貿易逆差向世界提供美元流動性，讓其他經濟體積累美元外匯儲備。這是一個美國必需貿易逆差的“N-1”問題，是美國為支持美元國際地位所承擔的隱性國際義務。

　　但美國近期達成的新貿易協議，其目的是減少美國長期存在的巨額貿易逆差。歷史數據顯示，美國貨物貿易逆差與資本項目順差存在鏡像關系：貿易逆差越大，資本流入就越多；反之亦然。這意味著新貿易協議執行后，若美國貿易逆差縮小，則外資凈流入大概率也將減少。

　　今年二季度，美國貿易逆差環比減少1965億美元，同期不含國際組織的官方外資凈買入美國長期證券亦環比減少近千億美元，已經印證了這一趨勢。

　　未來若美國貿易逆差持續收窄，外資凈流入大概率也會趨于下降的情況下，部分國家和地區根據新貿易協議將增加對美直接投資，若海外所承諾的對美投資是政府主導，則其增加在美投資建廠后，只能減少官方對美股票和債券的投資，這就意味著能夠分給證券投資的機會更少。這將進一步抑制全球對美元外匯儲備的積累。

　　美元國際地位或許不是美國政府當前最關心的事情，卻始終是其全球影響力的重要基礎。美國政府掀起的全球關稅風暴或重置全球貿易體系和國際貨幣體系，其后果是：美國政府減貿易逆差的政策越有效，就越有可能沖擊美元的儲備貨幣地位。這種政策的內在矛盾性，正在成為影響全球資本流動和美元走勢的新變量。(中新經緯APP)

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責任編輯：張寧