發債高峰逼近！全球債市再度承壓，歐美長債收益率恐持續走高

　　作者：胡弋杰 

　　8月，德國和法國30年期國債收益率分別上行約15和27個基點，創2011年以來高點。

　　8月，全球債市再度承壓。在通脹陰影未散、財政支出與再融資需求同步抬升的背景下，投資者對長期國債的風險偏好明顯降溫。德國、法國30年期國債收益率本月一度觸及2011年以來高位，日本長債收益率創下歷史新高，英國國債長端收益率也有望錄得自去年12月以來的最大單月漲幅。

　　進入9月，日本和美國均計劃在月初密集發行長期國債，疊加歐洲9月至10月的集中供給窗口，市場對“供給高峰+長端再定價”的擔憂持續升溫。

　　長端利率抬升與利差走闊

　　本月以來，德國和法國30年期國債收益率分別上行約15個和27個基點，或錄得自3月以來的最大單月漲幅。

　　法國市場成為焦點，因法國總理貝魯(François Bayrou)已宣布將于9月8日發起關于債務削減計劃的信任投票。資產管理公司Carmignac固定收益聯席主管紀堯姆·里格阿德(Guillaume Rigeade)警告稱：“如果法國政治危機惡化，法德利差可能首次自2012年以來擴大至100個基點。”

　　8月28日，法國10年期國債收益率在前一日觸及3.54%的五個月高點后小幅回落至3.49%；德國10年期國債收益率上行1個基點至2.70%。法國與德國10年期國債利差維持在79個基點，接近4月以來最寬水平。兩周前，這一差距尚不足65個基點。市場預計，若法國政局動蕩加劇，法德利差恐重現2012年歐債危機時期的緊張局面。

　　與此同時，日本30年期國債收益率亦創新高，美國和英國長債收益率同樣走高。英國30年期國債收益率已升至約5.6%，本月迄今上漲近14個基點，創去年12月以來的最大單月漲幅，并逼近1998年以來的高點。這意味著財政當局在預算擴張背景下的融資難度進一步加大。

　　國際貨幣基金組織預計，2025年全球經濟增速將由去年的3.3%放緩至3%。在“低增長+高債務”的格局下，各國財政削減債務的難度進一步加大，財政空間受限。

　　供應高峰臨近

　　未來兩個月，歐美債市將迎來供應高峰。法國興業銀行預計，9月和10月歐洲國債發行規模將超過1000億歐元(約合1170億美元)。由于此前日本10年期國債和美國30年期國債拍賣顯示需求偏弱，加劇市場對供需失衡的擔憂。

　　法興外匯與利率研究主管肯尼斯·布魯克斯(Kenneth Broux)評論稱：“當供應驟增時，投資者需要更高的收益率作為補償，這將推動市場波動進一步加劇。”

　　資產管理公司布蘭迪萬全球(Brandywine Global)宏觀策略主管保羅·米爾恰爾斯基(Paul Mielczarski) 表示：“在通脹高企下，投資者必須獲得更高補償以抵御風險。”

　　英國同樣承壓。英國財政大臣里夫斯(Rachel Reeves)正準備秋季預算案，以滿足日益增長的公共支出需求。安盛首席經濟學家吉勒·穆埃克(Gilles Moec)分析認為：“來自央行的額外支持似乎不會到來，至少對英國和歐元區而言如此。”他警告稱，在央行缺席的情況下，財政紀律風險將進一步推高融資成本。

　　與此同時，美國財政可持續性和美聯儲獨立性的擔憂，正在推升美債的風險溢價。分析人士表示，如果通脹壓力未完全緩解，而美聯儲因政治壓力過快放松政策，可能觸發新一輪長端收益率飆升，債市波動加劇。